工銀國際 陳梓汶

　　我們最近到中國利郎拜訪，了解集團最新情況，總結中國利郎的業務發展仍處於穩健狀態，營業額仍可按預期般高速增長。11 年度訂單金額同比增長30%。預料毛利率將擴大，同店銷售增長率應可超越去年的17.8%。我們預期中國利郎10-13 年盈利年均增長32%。中國利郎現價對應11 年預計市盈率低於20 倍，11年預計市盈率對盈利增長率為0.6 倍，我們認為現估值並不昂貴。重申對中國利郎的“買入”評級，目標價維持在12.80 港元。

　　按軌道推進。我們最近獲中國利郎首席財務官接見了解集團最新情況，總結中國利郎仍處於11 年銷售同比增長31%和盈利同比增長33%至5.56 億人民幣的預期軌道之上。預期中國利郎10-13 年盈利年均增長32%，現價對應11 年預計市盈率19.8 倍，11 年預計市盈率對盈利增長率為0.6 倍。我們維持對中國利郎的“買入”評級，目標價維持在12.80 港元，基於0.7 倍11 年預計市盈率對盈利增長率，市盈率23 倍。

　　11 年度訂單金額同比增長30%。中國利郎的冬季訂貨會較早前于5 月底結束，公司公佈“利郎”品牌訂單金額同比增長34%，價量均錄得雙位數的同比增長率。2011 全年訂單金額同比增長30%，超越管理層定立的25-28%目標。同時，公司亦首次公佈“L2”品牌的訂單金額增長 – 2011 年秋冬季訂單金額增長達135%，主要由訂貨量增長帶動，因“L2”是一個較新品牌，基數較低。

　　今年以來同店銷售增長理想。管理層表示公司第1 季同店銷售同比增長20%，4、5 月同比增長略為減慢至15-16%，主要由於秋/夏季系列價格低於第1 季銷售的冬季系列。鋻於今年以來同店銷售增長18%，整體上公司有信心超越去年17.8%的同店銷售增長率。現時，零售折扣保持在15%的穩健水平。

　　店舖網絡持續擴張。截至2010 年底，公司的分銷網絡有2,805 間利郎店和80 間L2 店。公司將繼續擴大分銷網絡，今年將增加200-250 間利郎店和150-200 間L2 店。預料今年底店舖總數達3,285 間，資本開支約6,000 萬人民幣。

　　利潤率前景。公司計劃在這兩年改善毛利率，預料透過提高産品均價毛利率將由10 年的37.9%上升至2012 年的40%。

　　　風險因素包括：1)推出L2 品牌的執行風險；2)當中國利郎與國際品牌的産品均價差距收窄後，來自國際品牌的競爭將加劇；及3)若L2 委任新代言人，L2 的廣告宣傳開支可能會上升。