魯證期貨 賀寶龍

　　6月21日，在保障房建設有望提速的預期推動下，滬鋅小幅反彈，收復17000元/噸一線。6月22日早間，希臘政府通過一項議會信任投票，從而為希臘新一輪緊縮措施的實行鋪平道路，市場憂慮情緒有所緩解，倫鋅小幅走高。筆者認為，滬鋅短期或有反彈，但高度有限，中期依然悲觀。

　　希臘困局難解，歐債危機繼續發酵

　　因為擔心希臘破産將造成雷曼破産般的市場動蕩，德國最終在援助方案上作出讓步，不再強求私營部門債權人參與新的希臘救助計劃。考慮到希臘採取緊縮政策的緊迫性不高，歐洲財長們決定暫不發放對希臘的援救資金，直至希臘通過緊縮性預算。希臘議會6月22日通過了對新政府的信任投票，但隨即面臨著新一輪財政緊縮計劃能否獲得批准的難題。

　　即便新的財政緊縮計劃獲得批准，也無助於化解市場對債務可持續性的擔憂。從歐元區內部來看，各國經濟結構存在差異，歐洲大國遲早會放棄對希臘的援助，希臘只有通過深刻的經濟改革才能解決自身難題，但從上周爆發的雅典遊行和暴亂就能看出改革的困難度。

　　總體來看，希臘債務成為無解難題，違約成為遲早的事情。為了避免“多米諾骨牌”效應，歐洲必將對希臘伸出援手，但更多是在拖延時間，勢必造成債務問題進一步發酵。

　　QE3基本無望，美聯儲觀望為主

　　QE2藥效退去，6月份公佈的一系列經濟數據頗為疲弱，二次探底的呼聲再起，但美聯儲推出QE3的可能性不大。雖然經濟數據偏弱，但和去年同期相比，美國的經濟形勢有了明顯改善。此外，在油價大幅回落的情況下，美國5月份CPI環比增長0.2%，同比增長3.6%；核心CPI環比增長0.3%，同比增長1.5%。通脹預期開始升溫，美聯儲此時再推行量化寬鬆政策成本頗高。只有經濟大幅下滑，QE3才有可能實施。目前情況下，美聯儲或將採取觀望措施。

　　存款準備金率接近極限，國內加息預期強烈

　　中國央行宣佈，自6月20日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，達到21.5%，創歷史新高。儘管央行一再表示存款準備金率並無上限，但有研究表明，23%為最優比例。這意味著央行即使繼續上調準備金率，面臨的阻力也會越來越大。

　　上半年南方遭遇旱澇災害，農産品減産幾成定局，同時豬肉價格飆升。從目前各項經濟指標來看，通脹壓力高位持續的可能性偏大。政府的首要任務是控制通脹，因此緊縮政策仍將持續。隨著準備金率接近極限，央行可採用的工具愈加缺乏，加息預期持續增強。

　　下游需求疲弱，過剩壓力凸出

　　從基本面來看，鋅市過剩壓力凸出，鋅價繼續承壓。國際鉛鋅研究小組最新數據顯示，2011年前4個月全球鋅市場供應過剩17.8萬噸，而第一季度鋅市過剩量為11.1萬噸，過剩量持續增加。國家統計局公佈的數據顯示，5月份國內精鋅産量為41.9萬噸，維持高位。從下游需求來看，5月份汽車産銷繼續回落，同比分別下降4.89%和3.98%，連續兩個月同比出現負增長。由於油價上漲、限購及優惠政策退出，鋅市後期仍不樂觀。從房地産方面看，因資金原因一直被寄予厚望的保障房實際動工情況仍需觀察。

　　綜上所述，因希臘債務憂慮緩解及國內保障房開工預期推動，滬鋅短期或有反彈，但由於存在重大利空因素，反彈高度受限。