本週五，肝素鈉原料藥供應商河北常山生化藥業將闖關創業板。預披露材料顯示，常山藥業最近3年業績暴增5.5倍，但與業界龍頭海普瑞、千紅制藥相比，無論營收還是産能規模均遠遜前者。更值得關注的是，由於去年下半年肝素鈉原料藥價格回落，海普瑞、千紅制藥今年一季報凈利大幅滑坡，令行業前景蒙上陰影。

　　預披露材料顯示，常山藥業為國內少數同時從事肝素鈉原料藥和肝素製劑藥品的研發、生産和銷售的企業之一，本次擬發行2700萬股，募集資金5.26億元投入肝素系列産品産業化等2個項目。其中，公司核心産品肝素鈉原料藥最近3年的銷售收入佔當年營收比重分別為79.36%、82.37%和86.88%。

　　2008年以來，由於國際市場對肝素鈉原料藥需求旺盛，肝素産品價格一路跳漲，造就了全球最大肝素鈉原料藥供應商海普瑞的A股IPO神話。今年2月，同行業千紅制藥也順利躋身資本市場，其肝素鈉原料藥産品2010年銷售收入佔當期營收的83.58%。

　　常山藥業則屬於後起之秀。2008年至2010年度，公司營收分別為11084.04萬元、25375.35萬元及46671.8萬元，環比增速分別達128.94%及83.93%；凈利潤分別為928.33萬元、3636.55萬元和6019.05萬元，3年內暴增5.5倍。

　　在招股書中，常山藥業將海普瑞、千紅制藥作為可比公司進行了詳細比照。雖然生産工藝流程基本類似，但3家公司在核心技術、銷售方式、産品銷售區域等方面存在一定差異。海普瑞的産品為單一的肝素鈉原料藥，專注于國際市場，其産品通過歐盟CEP和美國FDA認證，且美國地區肝素鈉原料藥銷售價格較高，因此毛利率水平最高，去年達42%。與之相比，千紅制藥與常山藥業無論從産品結構，還是銷售市場等方面更為相似，也更具可比性，千紅制藥去年肝素系列産品的毛利率為17.21%，常山藥業則為26.72%。

　　然而，從營收和産能規模看，常山藥業明顯處於下風。3家公司最近3年的營收規模，常山藥業分別為1.1億元、2.5億元和4.7億元；海普瑞分別為4.3億元、22.2億元和38.5億元；千紅制藥分別為4.7億元、7.4億元和11.4億元。三者的産能規模也頗為懸殊，海普瑞為50000億單位，千紅制藥為22000億單位，常山藥業僅8500億單位。

　　2010年，常山藥業的産能利用率已達124.59%，急需IPO募資擴充産能。公司本次募投項目的重頭戲即為精製肝素原料藥産能擴大項目，設計年産肝素鈉原料藥30000億單位。

　　但值得注意的是，在較長時間的持續上漲之後，肝素鈉原料藥價格自2010年下半年以來出現回調，導致相關公司業績下滑。今年一季度，海普瑞實現營業收入67842.67萬元，同比下降16.30%；凈利潤15203.3萬元，同比下降39.11%；千紅制藥營業收入為2.3億元，同比減少33.68%；凈利潤3703萬元，同比降低29.28%。同時，海普瑞預測上半年凈利同比下降30%至50%，千紅制藥預計凈利下滑10%至20%。另外，包括海普瑞在內的同行企業紛紛醞釀擴充産能，可能加劇行業的市場競爭程度。

　　常山藥業存在的另一風險是，其寄予厚望的低分子量肝素鈣注射液，募投項目達成後産能將由400萬支擴大到2400萬支，但公司目前尚未取得低分子量肝素鈣原料藥的藥品批准文號。(來源：上海證券報)