現代教育集團(１０８２)是香港有名的補習社。以可容納學生人數的最高限額計，集團為本港最大的補習社，學生平均每月＄４６０學費，共有５２名導師授課。

　　集團去年收入約４千萬港元，最主要分為：１)中學補習服務，佔８７．３％，由“現代教育”品牌提供課程以改善中學生校內成績及公開試成績；及２)正規日校課堂，佔９．４％，由“現代書院”品牌營辦日校課程。

　　導師承包費佔集團收入３４．６％，平均每名導師收入(未計算行政成本)超過２００萬元，其中收入最高的補習天王，年收入超過１８００萬元，勁過恒基地産(１２)主席年薪。

　　配合“３３４”新學制，集團今年上半年度利潤應會較去年大幅減少，主要是預計補習課程報讀人數減少。因此２０１１年預測ＰＥ指標性不大，大家如要預計集團未來營運狀況，可以參考集團的邊際利潤率，２００８年為１７．６％，２００９年為１７．３％，２０１０年為１１．３％。

　　風險因素佔招股書２７頁，多於國際商品營運商──嘉能可(８０５)五成頁數。最具爭議的是集團用上市集資得來的５０００萬元用作償還上市前因派股息而來的貸款，財務總監強調借錢派息的理解屬於“觀點與角度的問題”。筆者試以未來股東身份來衝量吧，新股東要面對的情況是來年的利潤會大幅減少而自己未有享有集團過往最繁榮的時刻，就要入表付錢給始創股東，然後開始和始創股東“共渡時艱”，締造補習傳奇。值得入飛與否，也是“觀點與角度的問題”吧！跟昨日意見一樣，市況又跌，不如掃其他股。

　　倉位方面，牛熊證，在海嘯後筆者一直沒有沾手，直持日本海嘯，及上週五小注買入純以小注，輸曬算數博升２倍，昨天市況抽高又倒挫，頂唔佢止蝕離場。難道對衝基金真的可以完全違反基本因素而只手摭天？！

　　吳家順

　　吳家順先生, 善於規劃投資策略，以無地域限制的投資理念，搶攻全球投資産品。先後於不同媒體寫作專欄、接受訪問及任網上電臺主持。筆者為證監會持牌人仕，可提供意見及資産管理。