輝立證券 王兵

　　隨著于2007年首批改種的夏橙于2011年進入收穫季節，改種之後的夏橙將有望迎來新一輪的成熟期和産量爆發期。我們仍預期亞洲果業的産量增速將繼續保持在高位水準。

　　我們認為，公司主席唐宏洲先生通過個人購股以提高對亞洲果業的總股份擁有量，反映出其對公司發展前景的信心。

　　考慮到我們之前的盈利預測並沒有包括富川果園在內，收購備忘錄失效並沒有對未來的業績預測形成實質影響。

　　我們認為，亞洲果業受類似食品安全問題的影響有限。

　　我們看好其持續的增長前景。參考食品飲料同業估值水準，保守給予其14倍的2011年預測市盈率，得出目標價8.80港幣，較當前價格溢價22.40%，重申“買入”評級。

　　全年總産量升16%至21.7萬噸

　　根據最新公告，2010年6月到2011年6月全年度，亞洲果業的合浦果園夏橙産量為約7.3194萬噸，較去年同期的夏橙收成約7.2408萬噸，增加約1.1％，夏橙産量大致符合管理層對於夏橙産量估計。全年度，冬橙産量達到14.3698噸，較去年的11.453噸增加25.47%。其中，由於繼續于實行改種計畫，合浦果園的冬橙産量由53,142噸減少約7.3%至50,517噸。但是，信豐果園的冬橙産量由60,019噸增加約55.3%至93,181噸，繼續保持高速增長。全年亞洲果業鮮橙總産量由約18.6938萬噸增加約16.02%至約21.6892萬噸。

　　雖然合浦種植園的改種計劃影響了其冬橙的産量，進而對整體的鮮橙産量造成一定影響，但隨著于2007年首批改種的夏橙于2011年進入收穫季節，改種之後的夏橙將有望迎來新一輪的成熟期和産量爆發期。我們仍預期亞洲果業的産量增速將繼續保持在高位水準，預計2012和2013財年産量分別按年增長19%和20%。

　　主席購股顯示對未來發展的信心

　　5月24日，公司主席兼行政總裁唐宏洲先生以每股7.295 港元均價私人購入20萬股亞洲果業股份。截止目前，唐宏洲先生通過個人帳戶及Market Ahead分別持有亞洲果業200000和275069919股，分別佔亞洲果業發行總股數的0.016%和22.653%。因此，唐宏洲先生合計共持有亞洲果業275269919股，合計佔總發行股份的22.669%。另外，唐宏洲先生還擁有3850000份員工購股權。

　　我們認為，公司主席唐宏洲先生通過個人購股以提高對亞洲果業的總股份擁有量，反映出其對公司發展前景的信心。基於對公司戰略和實際運營的深入瞭解，唐先生的購股行為對其股價表現形成長期的利好。

　　收購備忘錄失效不影響盈利預測

　　2011年5月3日，亞洲果業宣佈，公司及賣方于4月30日並無就收購廣西種植園一事訂立任何具法律約束力之正式協議，因此諒解備忘錄及補充諒解備忘錄于5月1日失效。考慮到我們之前的盈利預測並沒有包括富川果園在內，收購備忘錄失效並沒有對未來的業績預測形成實質影響。我們預期公司仍會積極尋求其他投資機會以增強競爭力。

　　食品安全問題對公司的負面影響有限

　　近期以來，食品安全問題頻發。諸如豬肉瘦肉精、西瓜膨大劑、染色饅頭、塑化劑等食品安全隱患連續出現，明顯提高了消費者對目前食品安全的關注度，一定程度上降低了消費信心。進而，投資者信心受挫，導致二級市場的有關食品、農業等公司的表現也遭受打擊。包括香港、上海、深圳等股市的食品飲料、農業類企業整體表現相對低迷。

　　長期來看，我們認為亞洲果業受類似食品安全問題的影響有限。一方面，作為中國最大的以種植為主的上游水果生産商，亞洲果業的主營業務處於食品飲料産業鏈的上遊，擁有較為明顯的規模優勢，尤其是在高品質鮮橙供應商市場上競爭優勢明顯，因此通過犧牲食品安全來獲得更高競爭力的效用不高。另外一方面，亞洲果業經過多年來的專業化經營，擁有明顯的安全意識和先進的種植技術，諸如優質樹苗等先進種植技術也降低了其存在食品安全隱患的可能。

　　風險

　　原材料及員工成本大幅上漲；

　　大規模自然災害意外發生；

　　産量增速不及預期。

　　盈利預測及估值

　　考慮到産量增加、平均銷售價格增長及北海果園合併報表，我們預計2011到2013財年，亞洲果業的營業收入將分別達到人民幣1427百萬、1881百萬、2373百萬，分別按年增長75.74%、31.83%、26.16%。預計亞洲果業的核心凈利潤將分別達到人民幣474百萬、643百萬、835百萬，分別按年增長69.31%、35.59%、29.89%。

　　亞洲果業最新收盤價7.11港幣，分別對應2011年和2012年預測核心EPS的市盈率為11倍和8倍。我們看好其持續的增長前景。參考食品飲料同業估值水準，保守給予其14倍的2011年預測市盈率，得出目標價8.80港幣，較當前價格溢價22.40%，重申“買入”評級。