寶城期貨 湯祚楚

　　今年以來國內外經濟形勢複雜多變，國內面臨嚴峻的通脹壓力，歐元區經濟體債務危機懸而未決，美國經濟復蘇前景不容樂觀。筆者認為，不同國家面對的問題各不相同，但緊縮政策的累積及預期效應將迫使商品市場繼續承壓，LLDPE期價仍有下跌的動能。

　　一、經濟復蘇進入休整階段

　　金融危機爆發以後，寬鬆的貨幣政策成為各國救市的主要手段。然而，流動性氾濫並不能確保經濟的可持續復蘇，在不斷推高大宗商品、股票等風險資産的價格並達到臨界點後，實體經濟進入增長的困境。尤其是當前主要經濟體的內在矛盾始終未能解決，經濟復蘇前景不容樂觀。從歐元區經濟體來看，以德國為首的核心國家經濟增長良好，邊緣國家則增長疲弱。歐元區的通脹水平目前為2.7%，大大高於2%的預期目標。因此繼4月份加息後，歐洲央行再次加息只是時間問題。另外，邊緣國家的債務危機懸而未決，截至目前，標準普爾、惠譽、穆迪三大評級機構均已將希臘評級下調為垃圾級，愛爾蘭、葡萄牙也同樣面臨嚴峻的考驗，而解決債務問題除了要提高自身的經濟增長能力，還要緊縮財政支出。美國方面，經濟復蘇乏力，ISM製造業指數下滑，房地産銷售數據始終低迷，失業率居高不下。但由於流動性較寬裕及企業的融資需求在上升，出臺QE3並非必要，繼續實施反而會加大通脹的壓力。同時美國政府債務問題也是市場關注的焦點，若美國國會無法上調債務上限，則政府將無法舉債維持運轉。共和黨議員們則要求奧巴馬政府厲行財政赤字削減計劃，以作為提高上限的前提。美國政府財政支出面臨捉襟見肘的局面。作為大宗商品需求重要推動力的新興經濟體，為抑制通貨膨脹，普遍進入緊縮性的調控週期中。不過，目前多數新興經濟體的負利率狀況依然嚴重，緊縮週期在下半年仍將延續。總體觀察，全球經濟復蘇進入休整階段，包括原油在內的大宗商品價格或將呈現理性回歸的走勢。

　　二、國內緊縮政策難改

　　抑制通貨膨脹是當前政府的首要工作，5月份CPI同比上漲5.5%，漲幅比4月份增加0.2個百分點，是2008年7月份以來的最高值，短期的通脹壓力依然較大，在較高的翹尾因素作用下，6月份的數據預計將繼續創出新高。前期部分人士認為緊縮政策過於密集，經濟存在硬著陸的風險。然而，工業生産增長同比回落，環比卻有所增加，顯示工業生産的增長勢頭平穩。消費增長有所回落，但總體保持穩定。受保障房建設推動，房地産開發投資依然強勁，支撐投資增速高位運行。可見，目前的貨幣緊縮政策的力度是合適的，為了明確市場預期，央行在公佈數據的當日今年以來第六次上調存款準備金，抑制通貨膨脹的決心可見一斑。流動性過剩是通貨膨脹的主要原因，但是國內實際負利率引發的投資衝動也是通貨膨脹的重要影響因素。為有效治理通貨膨脹問題，在經濟增長較為平穩的狀態下，出臺加息的政策是極有可能的，市場普遍預期年內仍會有1—2次加息。可見，政策調控並不存在放鬆的基礎及必要，商品市場將繼續面臨調控的壓力。

　　三、現貨市場依舊疲弱

　　從歷史走勢觀察，LLDPE價格走勢與宏觀經濟形勢息息相關。當前物價過快上漲是國內經濟的主要矛盾，因此政府治理通貨膨脹意志堅定，貨幣政策仍處於緊縮性的調控週期中。緊縮性貨幣政策的出臺會影響市場資金供給。在資金有限及經濟復蘇前景不明的情況下，銀行會把資金更多分配給國有及大型企業，中小企業的資金需求會受到很大影響。塑料産品的生産企業多是中小企業，資金短缺會影響到企業生産及備貨需求。下游需求疲軟，又恰逢農膜需求淡季，LLDPE銷售不暢，庫存積壓嚴重。截至6月15日，大商所LLDPE註冊倉單量達到36738手，整體保持增加的態勢。因此，宏觀經濟趨緊及企業去庫存的壓力都使得LLDPE將呈現易跌難漲的局面。

　　綜上分析，國內外的經濟復蘇面臨諸多挑戰，解決這些矛盾將迫使各國政府出臺緊縮性政策，屆時包括原油在內的大宗商品面臨回落的風險。受制于國內緊縮環境及庫存壓力，LLDPE現貨市場未有明顯的改善。因此，LLDPE後市仍將維持弱勢格局，建議投資者以偏空思路操作。