海通國際

　　最新消息：天津發展自2010下半年出售收費公路資産以來，迄今為止並未有進一步重組計劃推出，我們重新評估其投資價值。

　　分析與評論：今年4月公司國有大股東向特定專業投資者配售可換股債券，總值人民幣16.4億元，2016年到期；投資者可于債券發行後的一年後開始，以每股8.831元換股。若債券獲悉數行使，大股東持股比例將由原來54.1%降至33.4%。

　　業務方面，天津發展在天津的公用事業業務表現差強人意。政府對公用設施業務的補貼計算基准將自2010年度起由預定按供應量，改為雙方每年協商之定額補貼，預計公司獲得的補貼會逐年遞減，使得經營利潤明顯下降，2010年錄得人民幣7.54億元的大額資産撥備虧損。過往佔全公司三分之一利潤的公用事業業務幾乎沒有盈利。基於公用事業補貼在未來將進一步削減，該業務前景堪憂。

　　當然集團其他業務仍然能提供穩定的盈利貢獻，如分支上市企業天津港發展(3382.HK,$1.63)和王朝酒業(0828.HK,$2.17)以及未上市的合營企業奧的斯電梯。天津發展其業務過於分散缺乏重心令其過往業績表現平平，公司當前市凈率0.6倍，與過去十年平均水平相若，故現價並不昂貴。公司能否獲重估取決於是否有確實的資産整合計劃及其時間表。

　　分析員：曹福達