　　6月13日，標準普爾（Standard Poor`s）將希臘評等連降三級至“CCC”，使該國評級成為全球最低，標普稱希臘如果債務重組就可能被認為是違約。

　　然而，全球第一大經濟體美國悄然面臨比希臘更加危險的國債違約風波。

　　此前，美國財長蓋特納明確警告，如果美國國會不能在8月2日前提高舉債上限，那麼美國國債將可能違約。

　　然而，在對衝基金看來，圍繞著歐美國債的不同程度違約風險，他們卻謀劃著自己的“火中取栗”套利策略。

　　日元套利被迫“回流”

　　只是，越演越烈的美國鉅額國債違約風波，卻令上千億美元的日元套利交易“如坐針氈”。

　　截至6月14日19時，美元兌日元匯率回到80.18附近時，美元指數卻徘徊在74.43附近，但在三個月，美元兌日元匯率一度逼進80.18時，美元指數則處於76.50。

　　在多位外匯交易員看來，日元套利交易新一輪迴流潮，無疑是造成日元兌美元匯率前後關聯度相差偏大的重要推動力。

　　“儘管近期日本經濟數據同樣不夠理想，但日元套利交易者更擔心美國國債違約風險帶來的投資收益大幅波動。”一位外匯交易員透露，“從上周起，日本保證金散戶交易者與企業已開始將持有的美國國債轉為日元，某些日元套利交易者一次性就回流上億美元資産。”

　　這股日元套利回流潮，同樣引發一波買漲日元、沽空美元的浪潮。

　　據CFTC最新數據顯示，6月7日當周以事件驅動型與外匯投資型對衝基金為主的外匯投機客的美元凈空倉規模較上周大幅增加72.5億美元至229.8億美元；而他們的日元凈多頭寸則較上周增加19279口（12，500，000日元為1口）。

　　太平洋投資管理公司（Pimco）負責人格羅斯對此認為：“由於美元長期維持低利率導致美國國債收益難以跑贏通脹率，持有美元的外國投資者最終會質疑美國國債、票據等的信譽。”

　　不過，比起質疑美元與美國國債信譽更急切的，是日元套利交易必須儘早應對美國國債違約的潛在風險。

　　通常日元套利交易的具體操作模式，是日本機構與散戶借入低息日元，換成美元並投資美國AAA評級國債或具有保本功能的貨幣基金，並以上述國債與貨幣基金份額作為全額抵押物“融資”，以放大杠桿融資倍數並投資美國股票等高收益資産。

　　但是，從美國財政部警告美國國債可能出現違約風險後，部分美國商業銀行已要求日元套利交易者必須增加一筆現金，作為美國國債“違約”的抵押資産額外保證金，令日元套利交易者擔心國債抵押物已無法支撐原先的投資收益模型。“很多日元套利交易者不得不縮減日元套利的杠桿融資規模，回流部分投資資金回到日本。”

　　如今，日元套利交易的另一項杠桿融資抵押物——貨幣基金份額，同樣遭遇美國國債違約風險的衝擊。

　　“部分美國投資銀行與經紀商正對貨幣基金抵押風險重新估算，有些認為短期美國國債收益率上漲300-400個基點，貨幣基金才會跌破保本的面值（凈值跌破1美元），而有些則認為150-200個基金就會導致貨幣基金面值跌破1美元。”上述外匯交易員透露，“這將影響到400億-500億美元的日元套利交易資金能否延續原先的高杠桿投資策略。”

　　不過，圍繞美國國債違約風波，外匯市場同樣不缺乏火中取栗者。

　　債券大王的算盤

　　如果歐洲、美國國債違約風險屬於“兩權相害取其輕”，太平洋投資管理公司（Pimco）負責人格羅斯（Bill Gross）決定選擇歐洲國債。

　　6月13日，格羅斯（Bill Gross）指出：“將所有美國為實現未來的授權計劃而欠下的債務加到一起，美國的財政狀況要比希臘和其他歐洲負債國家更加糟糕。除了美國14.3萬億美元公共債務。還有醫療保健、醫療補助和社會保險計劃金額加在一起，接近50萬億美元。”

　　然而，格羅斯沽空美國國債的投資策略，卻沒有收到預期效果。

　　2月起，格羅斯清空2430億美元規模總體回報基金（Total Return Fund）所持有的全部美國政府相關債券，甚至在5月將沽空美國國債的資産比重提高至4%，轉而將現金及現金等價物資産比例從31%提高至37%，但是同期美國國債價格上漲3.2%，美元指數則跌去3.9%。

　　“但今年以來，他管理的基金業績依然跑贏約60%的美國債券基金。”一位總體回報基金（Total Return Fund）出資人透露，Pimco總體回報基金過去一年回報率為7.66%，超過76%的同類債券基金。

　　在他看來，圍繞歐美債券違約風險，格羅斯的投資策略是另辟蹊徑。除了增持德國、加拿大等高息債券，他今年最大的賭注是重倉買進Ginnie Mae、房利美提供擔保的債券，“他看好的是美國國債違約風波對金融市場造成一系列衝擊後，所衍生的債券套利機會。”

　　在本月初美國兩黨未能通過“無條件”調高美國國債發行上限方案前後，美國大型商業銀行悄然對美國國債違約風險“未雨綢繆”做準備，這恰恰是格羅斯期望看到的。

　　“現在，部分投資銀行或經紀商開始將美國短期AAA級國債的抵押率從100%降至95%。”一家美國期貨經紀商透露，以往，美國AAA評級公債在隔夜現金貸款市場一直被投資銀行和貨幣市場基金看成最安全的資産抵押物，通常上述公債的抵押率基本等值于票面價值，“但很多對衝基金與機構投資者為了維持現有的杠桿融資倍數與投資模型，不得不尋找更加穩定的債券品種用於全額抵押。”

　　上述總體回報基金出資人透露，“在近期Pimco舉行的投資者會議上，格羅斯已表示美國國債違約風波將可能波及其他類型債券。”

　　在上述美國期貨經紀商看來，6月13日格羅斯進一步放大美國國債違約風險額度，似乎是給他重新調整資産配置做準備。隨著美國近期一系列疲軟經濟數據導致股市大幅下滑，吸引投資資本重新涌向美國國債市場，格羅斯披露美國國債違約額度“巨大”，反而會促使部分資本轉而流向歐洲一些財務穩健國家的債券市場“避險”。