本刊記者 李佳 / 文

　　近半年裏，除人人網以外，優酷、奇虎、噹噹、搜房、易車等網絡企業，也先後登陸美國資本市場。此外，正在資本市場外徘徊的還有開心網、淘米網、土豆、迅雷等十幾家互聯網公司。

　　種種跡象表明，互聯網在經歷了上世紀的泡沫破裂後，重新進入到全面繁榮的時期。

　　然而，並非所有人都在為眼前的盛況歡呼雀躍，網秦、人人、世紀佳緣等多家企業上市後破發，也給狂熱的互聯網投資市場潑了一盆冷水。

　　高估值“元兇”

　　曾經案值幾百萬的互聯網項目，現在動轍就上億美金，甚至出現了未上市的比上市的值錢，虧損的比盈利的值錢等怪現象。互聯網企業高估值究竟有沒有支撐？其背後推手何在？

　　1、市場資金量大，供需不平衡

　　“互聯網行業，新概念及有創業能力的團隊數量增長，相對於市場資金量的增長較慢，供需關係不平衡，投資人之間競爭較為激烈，從而客觀上推高了項目價格。”戈壁合夥人徐晨告訴《融資中國》記者。

　　2、成本結構不合理

　　在互聯網行業內部，成本增長較快也是推高項目價格的“元兇”之一。

　　徐晨認為：“ 從行業來説，有一些泡沫跡象，比如從業人員本身的薪酬水平偏高，各家互聯網公司在廣告投放上的資金量也較大，成本結構不是特別合理。”但這種成本結構有其必然性。眼下的互聯網企業，已經成長出一批規模較大的公司。“很多時候大公司的投入是基於長期的戰略佈局，暫時不會從盈利角度對這些投入進行考量，客觀上會推高市場的用人成本，以及創業成本。”徐晨説。

　　成本的增長將直接導致項目估值的提高。多數互聯網公司在融資時規模較小，也沒有太多收入，估值方法是按照公司在一段時間內的成本做一個資金需求的演算。同時，創業者對自己出讓的股權比例也會有所要求。成本和轉股比例共同決定了公司的價格。對於中小型或初創型的企業，在成本上升的客觀壓力下，希望融到更多的錢，又想維持理想的持股比例，必然要提高股權轉讓的價格。”徐晨告訴《融資中國》記者。

　　3、創業者盲目比較

　　小冰以前在互聯網企業工作多年，目前在一家投行專門從事互聯網相關的項目融資，他告訴記者：“現在找一些初創的互聯網企業談入資，創業者對自己的估值非常高。三五個人的一家小企業，可能第一輪融資就要求幾千萬，問他為什麼估值這麼高，其理由是，與我模式接近的誰誰誰比我融得更多，這就是一個典型的泡沫心態，他的報價不是基於自己本身的價值。”

　　這種並非基於自身成本的考量及對未來盈利的預期，僅僅是盲目地進行橫向比較所得出的估值，其中風險可見一斑。

　　風險誰來擔？資本方還是企業

　　“2001年的泡沫破裂代表什麼？對互聯網本身來講，什麼都沒代表。實際上是對資本市場造成了衝擊。”曾效力於軟銀中國，現匯勤投資董事總經理張思亮告訴記者。這表明，高估值對資本一方的風險要遠大於對互聯網行業本身。這一觀點也得到了上述互聯網人士的認同：“互聯網行業本身的發展在今天還是比較健康的，即使估值有些高，但對它而言是一個促進行業發展的積極因素。哪怕有一天‘泡沫’破裂了，這個行業應該還能維持其正常的經營活動，真正受傷害的還是期望值過高的投資人。”

　　高估值難成泡沫

　　目前，部分互聯網項目的估值偏高，可能存在一些泡沫的跡象，但大可不必對此“談虎變色”。因為較十年前，互聯網行業已有了更加堅實的內核，行業成熟度及抗風險能力今非昔比。因此，高估值不足以映射第二輪互聯網泡沫。

　　首先，用戶基礎廣泛。相對於十年前，今天的互聯網有了非常廣泛的用戶基礎。

　　其次，商業模式清晰。清科資本高級經理段斌告訴記者：“2001年的互聯網泡沫破裂，很重要的原因在於缺乏有效的商業模式，其盈利能力不足以支撐表面的高估值。當時唯一具有雛形的盈利模式只有廣告，其他的收費服務、增值服務都沒有。而現在的互聯網行業中，廣告、佣金、渠道分成三大類盈利模式已非常清晰。”

　　第三，實體經濟支撐。在發展過程中，互聯網與實體經濟的結合不斷緊密，尤其以電子商務最為明顯。相對於單純的虛擬經濟，實業支撐對於互聯網長期穩定的運營非常有利。

　　最後，競爭主體成熟。1999年、2000年，市場中沒有規模較大的互聯網企業，競爭主要存在於融到VC資金的中小型公司之間。而今，中國互聯網行業已經成長出了騰訊、網易、新浪、搜狐等頗具實力的大企業，市場競爭更是這些大型公司之間的較量，這意味著整個行業的成熟度及抗風險能力一定有所提高。

　　(本文為網絡簡版，全文詳見《融資中國》雜誌)