工銀國際 劉俊

　　我們預期中國龍源電力(“龍源電力”)發電能力每年增加2000 兆瓦將推動2011 和2012 年盈利分別同比增長33.2%和36.3%。公司利用廣闊的電廠地區佈局提高整體上網電價和機組使用率。我們預期公司可得益於風機跌價和並網比率改善，未來幾年資本開支負擔將下降。首予龍源電力“買入”評級，目標價9.3 港元，對應21.6 倍11 年預計市盈率。中國最大風電營運商，目標每年增加2000 兆瓦發電能力。憑藉在風電市場的領先地位，龍源電力是中國發電能力和裝機容量最高的風電營運商。

　　地區佈局更廣闊，負債較少。由於公司屬下電廠的地區佈局廣闊，南部沿海省份和部份內陸省份(如安徽和雲南)較高的上網電價有助提高公司整體上網電價，亦可有效減輕限電的影響。我們估計公司的凈債比率亦將於兩年內下降至約180%，比較之下，同業凈債比率超過300%。

　　風場擴建工程可望帶動凈利潤未來兩年增長34.7%。我們預期公司2010-12 年風力發電能力增長38.3%，帶動盈利年均增長37.2%。預測2011 年風電貢獻公司55%收入(2010 年為32.5%)。

　　估值和評級。龍源電力現價對應18.2 倍11 年預計市盈率，過去一年跑輸恒指。我們認為龍源電力股價疲軟是由於市場擔心行業增長放緩和風機價格下跌，不過由於行業增長放緩對風電營運商的影響較少，相信此股價值被低估。我們基於折現現金流盈測(加權平均資金成本7.6%)定立目標價9.3 港元，對應21.6 倍11 年預計市盈率。由於現價較目標價有18.3%上升空間，首予龍源電力“買入”評級。

　　主要風險。1)京都議定書能否持續的不確定性為核證減排收入帶來風險(預計核證減排收入佔龍源電力2012 年收入約5.2%)，2) 限電影響電網接受的風電量，及3)風機質量會影響發電質素。