第一上海 陳曉霞

　　陽光紙業（2002，買入）：新生産線帶動公司銷量大幅提升

　　新興包裝紙企業

　　陽光紙業成立於2000年，是中國最大的白麵牛卡紙、輕塗白面牛卡紙和紙管原紙生産商。總部在山東，年産能115萬噸。

　　核心産品具備高競爭力

　　公司的核心産品輕塗白面牛卡紙跟同類産品比起來，有色彩效果較好和同樣強度下克重更低的特點。使用這種産品的包裝箱可以節約至少10%的原材料成本。産品的優秀特性走在行業發展的前沿。

　　新生産線上馬，銷量將大幅提高

　　公司在2010年底投産了50萬噸的涂布白麵牛卡紙/白麵牛卡紙生産線，是目前世界上最先進的涂布白麵牛卡紙生産線。預計2011-2013年新生産線可以分別達到産量40萬噸、50萬噸、60萬噸。這將為公司的産量帶來大幅提升。

　　紙管原紙行業復蘇

　　紙管原紙經歷了兩三年的低迷狀態之後，受需求的帶動出現了價格大幅提升，2011年一季度該産品毛利率從2010年的12.6%大幅提升至20%，盈利能力得到了很大的提高。

　　廢紙走勢較平穩

　　2011年廢紙價格走勢比2010年表現得平穩。5月份廢紙價格略有下降，但是我們預計全年來看廢紙價格會呈現平穩態勢，有利於企業控製成本。

　　目標價2.86 港元，首次評級買入

　　我們根據PE估值法,以2011年8倍的市盈率得到目標價為2.86港元。該目標價為2012年每股盈利0.41人民幣的5.9倍，較現價2.19港元有30.6％的上升空間，首次評級為買入。