群益證券（香港）

　　由於公司銷售管道改革的進程在部分區域受阻，造成公司利潤增長低於市場預期，股價也隨之出現了大幅的調整。鋻於大陸整個葡萄酒行業發展空間較大，且公司産品品牌較好，我們認為目前公司股價已經進入合理區域，而且行銷改革可能於今年4 季度獲得突破，屆時可能出現較好的投資機會，目前暫時給予持有的投資評級。

　　結論與建議：

　　王朝葡萄釀酒有限公司成立1980 年，2005 年1 月在香港聯交所上市公司，是中國製造業第一家中外合資企業，合資的外方為法國人頭馬集團亞太有限公司，其中法方持有股權26.96%，中方持有股權44.7%，社會公眾持股28.34%。公司主要從事葡萄酒的生産銷售業務，2010 年葡萄酒産銷量5 萬噸，市場佔有率為10%。

　　2010 年公司實現營業收入16.15 億港元，YOY 僅增長8.9%。由於2010年給予經銷商更多的折扣以及葡萄汁成本上漲等原因使得年內毛利潤率下降1 個百分點，加之年內部分收入未獲得稅收抵扣，因此凈利潤率增長僅為2%，為1.59 億港元。

　　公司仍在進行管道改革，短期內影響了公司銷售，且改革的進程低於預期，主要是在浙江市場受到較大阻力。目前公司正在積極進行市場開拓，我們認為今年4 季度該項工作應能獲得較大突破，屆時公司銷售有望上個臺階。

　　2010 年10 月公司完成了2 萬噸産能的建設，産能增加到7 萬噸，增幅達到40%；同時公司推出了高端産品王朝酒堡，雖然整體佔比不高，但未來發展前景較好，有望逐步提升毛利率水準。

　　預計公司2011 和2012 年將實現凈利潤1.64 和1.9 億港元，YOY 分別增長2.87%和16%，對應的2011 和2012 年EPS 為0.131 和0.152 港元，對應的PE 為18.50 倍和15.92 倍，給予持有的投資建議，目標價為2.6港元，對應2011 年20 倍PE。