海通國際：恒生銀行目標價140.8港元

海通國際

　　由於金管局出臺指引要求本地銀行控制貸款增長，我們調整對恒生銀行貸款增長的預測，進而微調其盈利預測。儘管如此，恒生銀行仍是我們在香港銀行業中的首選。基於其強勁的存款基礎，我們相信恒生銀行將在日漸激烈的存款競爭中保持優勝。同時，公司高於4% 的股息率也限制了股價的下行風險。我們維持其目標價140.80 元，相當於2011 年預計市盈率15.4 倍和預計市凈率3.5 倍。

　　我們預期恒生銀行2011 年貸款增長幅度將由2010 年的大漲37% 減緩至11%，但另一方面，由於恒生銀行是第一批進行優化資金配置的本地銀行，並不再推廣低利潤率的香港銀行同業拆息(HIBOR) 基準的按揭業務，故我們預計凈息差已從去年的1.78% 探底回升。受益於內地貸款的持續強勁需求，企業貸款利潤率呈現穩步上升的趨勢，基於集團69% 的低貸存比率，我們預計恒生銀行的存款成本維持穩定。

　　由於信用卡收費業務，外匯交易業務及貿易服務的擴張，相信收費業務收入可維持穩定增長。雖然資本市場表現平淡無奇對保險業務收入有負面影響，但股票經紀及基金銷售依舊為財富管理業務帶來增長動力。雖然我們預計本年度成本對收入比率將因為收入上升而得到改善，但由於員工成本及租賃成本的上升，本年度經營成本仍將增加約10%。

　　雖然我們預計恒生銀行的資産品質並無惡化，但我們預測2011 年度信貸成本將增加，主要由於貸款回撥額的減少。去年集團核心資本比率為10.8%，我們預計通過放緩貸款增長，此比率將會進一步攀升，而巴塞爾資本協定III 亦不會對集團構成威脅。綜上所述，我們預計即使派息比率逐步下降至2013年的50%，恒生銀行可以維持股息穩定增長。

　　分析員: 李健雄