佈局下游生活品製造業

　　最近市場出現明顯的企穩反彈跡象，雖然板塊熱點表現淩亂，尚未形成輪動效應，但投資者對未來行業板塊配置的關注度開始上升。從行業景氣度、估值水平、業績確定性等綜合因素看，下游生活品製造業的配置價值正在顯現。

　　上周公佈的5月份製造業PMI指數繼續回落，新訂單增速進一步放慢，但是仍有部分行業景氣度環比上月明顯提升。從新訂單指數看，排名前幾位的石油加工及煉焦業、有色金屬冶煉及壓延加工業、服裝鞋帽製造及皮毛羽絨製品業、飲料製造業等行業都超過了8%。可以看出上遊、下游兩端的行業景氣度更好。而且從生産量和産成品庫存指數看，上下游行業景氣度提升的跡象更加明顯。石油加工及煉焦業、電器機械及器材製造業的生産量環比增速超過18%，而産成品庫存環比下降幅度也超過3.8%。此外，服裝鞋帽製造及皮毛羽絨製品業等下游行業的生産量環比增速達到15.1%，但産成品庫存環比下降幅度為2.9%。

　　“以上數據説明上下游行業不僅新訂單指數居前，預示未來業績較好，而且生産量增加、産成品減少，説明生産、銷售渠道暢通，週轉率較快，緩解了市場對去庫存的擔憂。”民族證券宏觀分析師張磊表示。但是相對而言，更看好下游，因為上遊行業的高景氣度依賴於國內外通貨膨脹帶來的價格上漲，邊際效應正在減弱。就下游行業內部的比較來看，生産服裝鞋帽、食品飲料、醫藥的消費品景氣度環比上升很快。

　　銀河證券宏觀産業研究員童英錶示，5月PMI指數顯示生活用製成品景氣度要好于生産用製成品，主要原因就是中低收入者的購買力有利於支撐生活必需品的景氣度。其中，服裝鞋帽及皮毛羽絨製品、食品、飲料訂單和生産情況均較好，庫存壓力也不大。

　　從政策角度看，平安證券首席策略分析師王韌表示，目前數量型調控工具開始受限，價格工具有望成為主要調控手段，因此要儘量規避價格調控風險。就週期股而言，數量敏感型行業將優於價格敏感型行業。就成長股而言，有確定業績增量的公司將優於高業績彈性或高業績預期的公司。展望下半年，消費刺激、公共品建設提速和中小企業扶持可能成為三個新的“量”點。

　　從業績預測上看，中信證券認為，本月滬深300指數一致預期凈利潤同比呈現下調趨勢，中小板數盈利繼4月份因年報劇烈下調以來，近期下滑速度已有減緩。預計中報業績全市場增長20%，其中保險、銀行、家電、商貿零售、紡織服裝業績較好。

　　從倉位結構上看，一季度市場一致看好週期品，二季度偏向均衡配置週期股和消費品，5月份市場對低估值的銀行更為看好。不過，當前在銀行股估值進一步下降的背景下，市場對銀行股的配置出現了較大的分歧。如上述的中信證券堅持對銀行股的看好，但是王韌卻認為銀行股應該減配，邏輯在於息差提升對於銀行股業績的驅動將在中報前後達到頂峰。因此王韌表示，從三季度佈局角度看，建議將“金融+消費”逐步調整為“消費+製造”，推薦白酒、零售、白色家電等消費品板塊。

　　招商證券則認為，三季度經濟仍會繼續回落，同時通脹和成本壓力也隨之緩解，在這樣一個階段裏，最值得關注的行業就是成本壓力緩解、毛利率提升的下游製造業，如家電、電子信息設備、基礎消費品。

　　記者 李宇欣