美股下半年可能二次探底 內地資金是香港樓市支撐主力？

　　4月27日伯南克公開會議後至5月底，美股回落2%、美匯指數上升4%、CRB商品指數回落12%。5月底，希臘股市已跌至十四年新低，十年期主權債券孳息升至16.37厘、四年期債券21.04厘、兩年期24.56厘。希臘政府所發行3300億歐元債券市價每股0.55歐元（即持有希臘政府債券者每股賬面損失約1500 歐元）。

　　去年來自歐盟及IMF的1100億歐元注資仍不夠，如歐盟及IMF 7月份不再注資，希臘將被逼退出歐元區。希臘只是“歐豬五國”的其中一國，還有葡萄牙、愛爾蘭、西班牙等，看來歐債危機仍在擴大。歐債危機令金價每低於1500美元便有支持，因為所有社會福利國家的財政一個接一個出問題。歐元出現十年後的今天，已令德國有太多工廠、法國太多公務員、西班牙太多別墅、希臘太多懶人及福利國家太多負債。較美國2007年的情況好一點的是：歐元區CDO不多，因此不會引發類似金融海嘯，只會令歐洲經濟半死不活。

　　展望將來，美國明年第一季才會加息，反而擔心下半年美國CPI升幅減少後，支持不了美股再升，有機會出現二次探底。自5月份開始，我老曹已一再警告各位要小心。

　　資源價踏入穩定期

　　精於揀股者贏面較大。守則：一、寧買當頭起、莫買當頭跌，只投資有動力股份，即那些動力指數在“0”以上（RSI在50以上）的股份；一旦動力指數低於“0”（RSI低於40）便少沾手為佳；二、第一注賺錢才加碼，如第一注虧本就不要再買，最好速速止蝕；三、買跑贏恒生指數的股份，不買升幅落後恒生指數股。

　　投資的結果很多時候由你怎麼看待這個世界決定。1990年1月我老曹相信日本開始十八年衰退期，2000年認為科網股泡沫爆破乃美國經濟繁榮結束的日子；至於2007年道指創新高，只是美聯儲在玩財技，卻主導了我老曹怎麼看待這個世界。2009年3月我老曹相信世界經濟進入“再平衡”期，到美國投資應以工業股為主、在內地投資應該是金融、房地産、消費股輪流炒。

　　1978年的中國改革開放政策，引入自由市場機制，引發中國經濟加快工業化、城市化。2002年中國加入WTO令中國資源不足應付出口需求，帶來十年全球性原材料漲價潮，相信原材料漲價潮在2011年見頂機會十分大。

　　雖然中國礦産資源十分豐富，但以人均資源計只及世界平均數的58%，導致中國礦産對外依存度大。向外收購資源成為過去十年的國策，以2007年起至今向外收購項目多達800余單，分佈70多個國家，其中以鐵礦佔最多，佔總收購金額的50%，銅佔20%，其他是鋁、鋅、鉛、煤炭、鈾礦等。最多被收購地區是澳洲，佔總收購金額的45%，南美洲佔16% 、亞洲13% 、非洲12%、歐洲及北美洲11%。

　　過去十年的中國外交政策就是“資源外交”，今天中東已成為中國石油第一來源（佔中國總入口的50%），第二是中亞細亞及俄羅斯，近年更打開非洲各國這個新來源。經過十年努力，中國漸建立正常的資源供應來源，一如OECD國家建立資源來源後，原材料價格又回落。看來中國的資源供應來源問題將快解決，未來資源價格進入穩定期。

　　2008年11月中央推出4萬億人民幣刺激經濟方案，即透過投資令中國GDP保持高增長，透過人民幣負利率政策刺激樓市興旺。過去一段日子中國GDP保持高增長來自擴大投資及市民買樓，“十二五”規劃目標是刺激消費取代投資及買樓熱潮，不然投資增長率減慢、樓市冷卻而消費不大幅上升， 中國內地GDP增長率將快速下滑，將令中國內地經濟軟著陸失敗。

　　今天歐美已變成難兄難弟，中國與印度經過十年生聚、十年教育開始冒起，令人擔心的是，富國之後會否出現強兵（一如過去德國和日本的冒起）？印、巴之間會否最終一戰？中國比較令人放心，起碼至今仍強調和平崛起；加上日本進入衰落期，中、日矛盾不大。

　　不懂週期如瞎子摸象

　　根據IMF今年公佈的一項研究：1960年至2010年全球可確認的金融週期（Financial Cycles）共480個，其中115個由信貸擴張及收縮造成，114個由樓價升降所造成，251個由股市升降所造成。換言之，信貸擴張與收縮、樓價升降及股市升降都是産生金融週期的背後原因。

　　1960年至1985年金融週期在不同地區出現，1986年起隨著經濟環球化，金融週期亦環球化。信貸膨脹及收縮與房地産升降關係在1985年以前只有30%時間不同步，1985年後更降至20%。股票市場與信貸關係在1985年前只有41%時間不吻合，1985年後31%不吻合。

　　換言之，各國信貸膨脹與收縮，與房地産週期有莫大關係。一個信貸膨脹期平均可維持八季（約兩年），股市上升期平均可維持22季（五年半）。即一個股市上升期通常由一個信貸膨脹期、一個信貸收縮期及另一個信貸膨脹期所組成。

　　在1985年前股市上升期平均可達32季（約八年），1985年經濟環球化後股市上升期平均只有10季（約兩年半）。即經濟環球化後，股市上升及回落週期越來越短。至於樓價則在不同國家有不同表現，樓價上升期一般可達32季（八年），樓價回落期平均有14季（三年半）。

　　樓價升降同信貸膨脹及收緊有68%的時間是同步，主要受地方信貸擴張與收緊影響；反之，股市升降同當地信貸膨脹與收緊越來越不同步，主因是跨國資金影響力越來越大。

　　1985年後IMF找到28次信貸膨脹及收緊、28次樓市起跌及61次股市大漲大跌的資料，證明經濟環球化後無論樓價及股市週期次數都在增加、波幅都在擴大。

　　例如最近一次（2008-2009年），股市跌幅不但大而且環球化；2009年3月那次上升亦一樣。今時今日如不了解金融週期而盲目投資，有如瞎子摸象。

　　投資市場從來沒有合理價，只有跟紅頂白。以黃金為例，看淡之時252美元亦沒人要，看好之時1500美元以上仍有人搶；香港樓價看淡之時400港元一平方英尺沒人要，看好之時12000港元一平方英尺仍有人爭。至於股份一旦下跌，跌幅可以由最高價回落90%或以上，上升時又隨時可上升10倍！

　　上述情況是資金流造成。一如流水，平常可能連碎石亦衝不走，一旦山洪暴發，幾十噸重的巨石亦可沖走。觀察資金流可用動力指數；上升動力來源可以是企業純利上升、銀行利率下降或人心傾向，令動力減少的理由可以是企業純利下降、銀行利率上升或人心背馳。

　　市價可以是每股資産凈值的10倍，亦可以是每股資産凈值的1/4甚至更低。換言之，股價升降同每股資産凈值關係不大，而是由大趨勢所主導，很多時候與政治有關，例如1984年7月起香港由每年賣地五十公頃到1997年7月的“八萬五”房屋政策以及2003 年9月的勾地表政策。如佛家所説：一切果皆由因造成，明白個中原因便可預知結果。

　　例如1980年起美元利率高於CPI升幅，引發黃金熊市；2001年“911”事件後美元重返負利率時代，令黃金牛市重臨；2009年3月美股上升的理由是來自QE 政策面對QE2快結束，今年5月起美股回落。2009年8月人行逐步抽緊銀根亦形成內地樓價高企但股市不振的局面。

　　長期持有不切實際

　　香港有59%的家庭正在或曾經進行投資理財（房地産以外）、18%沒有投資理財、23%則拒絕理財。

　　家庭收入越低、越少進行理財；收入越高、越傾向進行投資理財。其次是隨著年齡增加、加入投資理財者越多。

　　理財守則：一、你能否每天花30分鐘在研究個別股份分析上，而不做任何投資；二、每年只買賣個別股份兩到三次；三、只投資低負債及高回報率公司（例如做100萬元生意賺25萬元），不投資高負債低回報率公司（例如做100萬元生意只賺5萬元。）；四、不時不食，股票合理PE是15-20倍，高出此水平除非有特別原因，不然少沾手，而低於現水平反映該公司前景可能很差。

　　對懂得投資理財的家庭而言，面對如今的通脹環境，問題是找出這次到底是黃金漲得快、樓市漲得快還是股票漲得快（過去十年的大贏家是持金者）？但對不懂理財的家庭而言，面對的卻是物價上升、租金上升、生活水平下降，上述亦是形成社會上貧富差距拉闊的理由。

　　隨著近年理財知識漸普及，反令投資成功機會率遞減，因為任何社會皆逃不出20/80鐵律，因為社會財富不會因為更多人投資而增加，只在於如何分配，結果永遠只有20%是成功投資者。許多人只會計算短期賺多少，忘記了1997年後樓價曾跌多少、2000年起科網股跌多少、2007年10月起股市一度跌多少。

　　管好你的虧錢項目，少理賺錢項目是理財第一步。經過2009年及2010年企業純利急升後，今年企業純利進入低增長期，令PE下降，亦令股市進入整固期。不少二線股由2010年的高價至今跌幅已超過50%。

　　任何投資長期持有皆不切實際，投資已變成何時“In and out”（進出）的遊戲。當趨勢形成時加入、當趨勢結束後退出，説來容易做到難。根據太極圖象，任何趨勢皆有時盡，沒有永遠的繁榮，亦沒有永遠的衰退。

　　金價進入“亢龍有悔”期

　　1999年至2001年的金價上升是“潛龍勿用”，2002年至2007年是“見龍在田”， 2008年到2010年是“飛龍在天”，2011年則進入“亢龍有悔”，是否見頂則沒有人事先知道；不過，當醒目資金如索羅斯等都退出，便是必須留意的時候，明者遠見於未萌、智者避危于未形。

　　香港大部分人在35歲前買入第一個住宅，在45歲前完成樓換樓，在60歲後開始大屋搬小屋，甚至返內地居住。踏入1970年代港人出生率急跌，香港最高出生率是在1951年，到1961年即最多人置業的日子；1986年到1996年來自戰後嬰兒的首次買樓及換樓潮，刺激香港樓價在這段日子內狂升，亦是1997 年後香港樓價急跌的部分理由。

　　2003年起另一樓價上升潮出現，主要由內地人來港置業；加上部分戰後嬰兒利用2003年起的低價進行樓換樓所引發，結果令“80後”今天只有望樓價興嘆！日本因為不接受移民，1990年起賣樓人數超過買樓人數，令房地産一蹶不振。2006年起同樣情況在美國及歐洲出現，至於香港什麼時候出現，相信由內地人停止來港買樓開始。