國泰君安：汽車行業增長慢于預期 下調評級

　　國泰君安國際 陳歡瑜

　　下調 2011 年汽車銷售預測。4 月份汽車銷售出現同比負增長，主要是因為國家相關的扶持政策的退出、貨幣緊縮政策、高通貨膨脹和高油價，再加上日本地震是日係汽車的零部件供應緊張和北京的限購令，導致乘用車銷售增長放緩得比預期快。同時，商用車裏的卡車和客車在4 月份的銷售同比分別減少8.5%和1%，主要是因為國家緊縮帶來對投資和貨運增長的壓力。預計乘用車的銷售增長會在7 月份有所回暖，但是商用車的增長將繼續低迷。我們下調了2011 年汽車銷售增長預測從12.5%到7%。

　　其他大城市短期內使用限車令的可能性比較小。大城市限制汽車的增長雖然可以有效地在短期內控制汽車的增長，但是長期卻不利於滿足人們對出行的需求和增加失業率。我們相信限車政策將不會成為治理城市問題的長久手段，政府將通過徵收擁堵費、提高中心區停車費用、加快城際快線和軌道交通的發展等手段來引導大眾更多的使用公共交通，才能徹底的解決城市化帶來的擁堵問題。大城市包括廣州和深圳在短期內實行限車可能性比較小。

　　11 年多數汽車生産商的毛利下滑。乘用車2011 年的平均售價價格下跌得比2009 和2010 年快，主要因為銷售增長放緩帶來的壓力。而因為原材料和人力成本上漲帶來的壓力較大，所以商用車的零售價格同比提高了4%。相信多數汽車生産商2011 的毛利都會有所下降。

　　我們估值預計在6 月見底，然後恢復到歷史平均水平。行業裏的生産SUV 和高端汽車的製造商的銷售增長估計仍然比較高，估值將維持在相對較高水平，但是日係汽車、自主品牌和重卡生産商則面對較大的銷售和盈利壓力，估值仍然會相對偏低。