基金倉位測算準確性質疑 88魔咒傳遞何種信號

　　【《證券市場週刊》記者 袁京力】持有上市公司股票市值達到1.7萬億元的基金，是A股市場最大的機構投資者，目前市場尚缺乏與它規模相當的交易對手，在一定意義上，基金對A股的走勢具有較強的影響力。

　　這造成的一個現象是：當它倉位較高時，將面臨繼續買入股票的資金的缺乏，諸如保險資産管理公司等大型機構投資者將會贖回基金，基金被迫賣出股票最終導致市場下跌。

　　這個倉位的數字定格為88%，也就是所謂的基金倉位“88魔咒”，即股票型基金達到88%，市場下跌的概率較大，此一結論在A股屢次被印證。

　　最擅長波段操作的保險資金常利用這一原理。據業內人士透露，這一原理被廣泛用於保險資産管理公司的基金申贖過程中。

　　一方面，保險公司憑藉大客戶的身份，對基金的倉位、資産配置能“近水樓臺先得月”；二是從外部報告獲取基金的整體倉位，以此做參考採取進退策略。

　　此前，基金倉位準確性一直存在爭議，以致外界認為基金倉位預測混亂，其根源在於基金分類所帶來的統計口徑及測算方法的差異，投資者從單一的統計口徑或者測算方法，能夠發現基金倉位變動方向和大類資産的配置情況。

　　基金倉位測算準確性質疑

　　正如巴菲特所説，“模糊的正確遠勝精確的錯誤”。在多數基金研究機構看來，倉位測算雖不完全準確，但卻告訴了投資者基金資産配置的方向。這就好比證券分析師對上市公司業績的預測，結果雖然差別甚大，但大致的方向錯誤卻能避免。

　　導致目前基金倉位測算混亂的原因有二：一是測算方法的差異；二是基金分類的不同所帶來的統計口徑誤差。

　　就基金分類來看，每家基金研究機構對於權益類基金分類差別甚大。

　　比如，民生證券基金研究中心把主動管理的股票方向基金分為股票型、偏股型和平衡型基金，而天相投資則把開放式基金分為股票型和混合型，在此兩類分法下，兩者所統計的股票型基金的數量不同，其倉位測算值也可能存在差異。

　　此外，則是算法的差別。

　　民生證券基金研究中心總經理馬永諳表示，基金倉位的測算，本質上是以美國人夏普(Sharpe)在1992年提出的基於收益的基金投資風格分析理論作為根本依據。經過6年的發展，國內已經出現了四種模型。據悉，各家應用不同的模型以及基金基準指數，則可能導致基金倉位存在一定的偏差，準確性也在不斷提高。

　　這已經得到了驗證。民生證券基金研究中心對季報披露日的基金整體倉位數據與測算數據(測算數據的披露先於季報披露日三周左右)進行對比，基金倉位測算值與實際公佈的倉位之間誤差均值在0.05-0.5個百分點之內。

　　此外，國信證券的研究也表明，該公司按照編制的算法對2009年後三個季度進行了檢驗，季度所公佈的基金倉位與測算倉位最大誤差不超過1%。

　　基金倉位變化傳遞怎樣的信號

　　基金倉位測算，為中小投資者提供了至少三方面的投資參考。

　　比如，在基金倉位達到88%時，投資者應提高警惕，早在2009年7月底和2010年11月初，彼時股票型基金倉位被測算位於88%左右，此後A股均出現了較大幅度的調整。

　　而且，基金倉位變動為投資者提供了低位買入的信號。2008年三季度末和2010年二季度末，基金的倉位均降至60%附近，但此後市場企穩並步入上升通道。

　　馬永諳認為，在基金倉位達到60%，做空的力量將衰竭，市場下跌空間將有限。

　　此外，基金倉位測算甚至能獲取基金的行業配置動向，以及基金增加配置、減倉相關板塊的動態信息。

　　這也是基金經理感興趣的領域。建信基金前基金經理田擎在接受記者採訪時曾表示，在交易過程中他也密集關注某一板塊異動所帶來的單位凈值上升的基金，借此觀測同行資産配置的動向。