股指做多情緒受抑制 6月仍較難吹響反攻號角

　　經歷一個多月的調整後，股指近期再度有所企穩。節前最後一個交易日的收紅是否能吹響6月的反攻號角？筆者認為，目前市場環境尚不具備這種基礎。美國近期的疲軟數據已經使得經濟放緩的擔憂從中國向美國擴散，同時國內緊縮政策並未見底，因此我們雖認為股市短期將延續技術反彈，但高度可能很難突破年線。

　　美股調整壓力增大

　　美國經濟和金融市場的逐步走好，得益於2008年底開始的量化寬鬆政策支持。隨著第二輪量化寬鬆政策大限將至，市場對於美國經濟前景的憂慮開始凸顯，而近期美國數據的表現也令市場非常失望。5月ISM指數大幅回落6.9%至2009年10月以來新低，僅一個月就吞噬了一年多以來的漲幅。同時，美國就業市場疲軟顯示美國經濟仍缺乏自主修復的動力。上週五公佈的美國5月失業率回升至9.1%，而新增非農就業人數僅為5.4萬人，大幅低於市場預期。

　　早在2010年4月第一輪量化寬鬆政策退出之後，道指就曾經歷過逾千點的調整。目前無論從經濟數據、政策預期還是技術層面上，美國股市的調整都遠未到位，道指可能仍將有500至1000點的跌幅，這對國內A股來説並不是好消息。

　　高庫存風險仍未盡釋

　　從最新公佈的中國官方製造業PMI來看，採購量指數連續4個月放緩，5月産成品庫存大幅回落，體現出在商品價格連續回調3個月之後，企業開始主動放緩採購並減少原材料庫存。但這尚且不能意味著一輪去庫存週期的開始，因為目前還沒有出現讓經濟和價格預期反轉的風險事件。市場似乎在等待一個時間或事件窗口(如美國QE2退出)來釋放高庫存壓力，譬如去年4月的新國十條，成為上一輪去庫存週期的觸發點。目前美國數據走軟、美元走勢成疑，經濟趨勢和大宗商品價格走勢愈加不明朗，使得企業對於是否擴大採購和生産産生觀望情緒。經濟的不確定將令股市也一起進入僵持期。

　　加息憂慮尚未消除

　　5月南方大旱，短期加劇了部分農産品價格漲幅，推升5月通脹預期。從商務部發佈的食用農産品價格分項指數來看，截至5月27日的四週內，肉類、蛋類和水産品累計漲幅較大，糧油、家禽類漲幅較小。蔬菜價格甚至出現了較大幅度的回落。我們分析主要是因為蔬菜價格的上漲出現在5月下旬，而5月中上旬的價格回落拉低了整個5月的蔬菜價格。整體上，由於肉禽製品及糧食在CPI中佔比較大，對食品CPI整體影響較大，可能將使得5月食品CPI環比出現反季節性小幅上漲。非食品方面，從5月PMI指數的購進價格分項指數來看，其大幅回落意味著非食品價格漲幅將趨緩。整體CPI可能很難出現如往年一般的大幅回落。

　　根據已知的環比數據推算，即使5月CPI環比漲幅為零，其同比亦將高達5.48%。只有當5月CPI環比回落0.2%以上時，其同比才會出現回落。因此5月CPI創出新高可能性非常大，這就暗示著央行有較大可能在6月上旬再度實施緊縮政策。

　　至6月6日下午本文截稿之時，央行尚未有任何緊縮舉動，但根據央行慣例，不能排除當晚的加息可能。我們認為，除非靴子落地，否則這種緊縮預期將一直持續至6月14日數據公佈之日。股市的做多情緒將因此受到抑制。

　　雖然從本輪調整的幅度來看，目前股指已經非常接近估值下限，即便考慮到企業盈利增速的放緩，向下空間也已經不大，但當前市場仍舊缺乏讓股指快速崛起的利好。滬深300指數短線技術面出現超跌反彈，但量能不濟，最樂觀的高度看至年線附近。期指投資者可順勢跟進一些短多，但中線仍舊宜拋空為主。6月是中國、美國貨幣政策都孕育變化的一個月，投資者不宜盲目預測指數底部，堅持右側交易才是相對安全的策略。東興期貨 丁彬彬