市凈率逼近五年新低 A股或步入長期估值底部

張勇

　　A股何時見底？或許沒有人能夠回答。然而，從歷史比較而言，目前反映股價與凈資産之間關係的市凈率已經接近了五年來的低點，這或許意味著A股已經進入了長期的估值底部。

　　雖然經過了5月份的調整，但A股市場大盤指數依然還保持在歷史的中部區間，而多數投資機構和個人卻感覺損失“慘重”，甚至不斷有大盤已經震蕩築底的判斷；市場分析人士認為，之所以投資人有這種感覺，是因為不少個股股價的下跌幅度要大於大盤。

　　WIND資訊的數據顯示，在滬深300指數還處於五年來的中部區間之時，多數行業市凈率卻已經接近五年來的下限。

　　不過，多數市場人士認為，雖然目前A股依然存在調整的風險，但從長期來看，價值投資的安全區間已經打開。

　　接近五年新低

　　市凈率是股票價格與每股凈資産的比值，通常簡稱PB，它的計算方法是：市凈率=股票市價/每股凈資産。

　　WIND資訊系統的數據顯示，剔除凈資産為負的上市公司之後，2132家A股上市公司截至5月30日的平均市凈率為2.44倍，市凈率為4倍以下的公司有1260家，佔全部統計公司的59.10%；3倍以下的公司有770家，佔比為36.12%；2倍以下市凈率的公司有212家，佔全部被統計公司的比重為9.94%；而市凈率低於1倍，也就是股價已經跌破凈資産的公司共有4家，全部為鋼鐵股。

　　事實上，鋼鐵股是所有股票中市凈率最低的一類股票。數據顯示，截至5月30日全部A股中市凈率最低的前十名上市公司中，8家是鋼鐵股，而寶鋼股份(600019.SH)以1.0865倍的市盈率位列第九名。

　　至於安陽鋼鐵、華菱鋼鐵、鞍鋼股份和馬鋼股份這4家公司，則因低於1倍的市凈率而位列市凈率最低的前四名。

　　而市凈率最高的上市公司則絕大部分是ST股票，數據顯示，市凈率最高的前十名公司中，除了深國商(000056.SZ)之外，全部是ST類股票。分析人士指出，ST公司本身的資産狀況不好，這導致了分母很小，而由於ST公司大多有重組預期，股價高企，因此這類公司的市凈率就非常高，統計顯示，目前市凈率最高的S*ST鑫安(000719.SZ)的市凈率竟然高達3196.552倍。

　　按照WIND行業劃分得出的最新行業加權平均市盈率數據顯示，目前多數行業的市凈率已經達到了五年來的底部區域。

　　數據顯示，包括鋼鐵行業在內的“金屬、非金屬與採礦”行業的最新市凈率為2.64倍，雖然與2006年1月4日以來的市凈率相比並不算低，但如果單獨研究鋼鐵行業的數據就能發現，1.43倍的數值已經與該行業五年多來的最低值1.08倍非常接近。

　　而讓人有些感到意外的是，商業銀行的市凈率竟然早已創出了2006年1月4日以來的新低，而且仍然在繼續下行。WIND數據顯示，商業銀行的市盈率從2009年年底就開始跌破了2006年以來2.6倍左右的新低，而此後不斷下行，目前僅有1.64倍。

　　此外，“房地産管理與開發”、“石油、天然氣與供消費用燃料”、“機械”等行業的市凈率也明顯處於五年多來的底部區域，而“飲料”、“制藥”等行業的市凈率則保持在較高的區間。

　　長期估值底部

　　國金證券分析師劉鋒介紹説，股票每股凈資産包括了公司資本金、資本公積金、資本公益金、法定公積金、任意公積金、未分配盈餘等項目的合計，代表全體股東共同享有的權益。它的多少是由股份公司經營狀況決定的，股份公司的經營業績越好，其資産增值越快，股票凈值就越高，而股東所擁有的權益也越多。所以，股票的每股凈資産是決定股票市場價格走向的主要根據。

　　市凈率能夠較好地反映出“有所付出，即有回報”，它能夠幫助投資者尋求哪個上市公司能以較少的投入得到較高的産出，對於大的投資機構，它能幫助其辨別投資風險。不過劉鋒説，需要指出的是，市凈率不適用於短線炒作，而是價值投資的一個重要選擇指標。“有意思的是，市凈率這個指標通常是在市場低迷的時候才會被人想起，也就是説，市凈率通常是大家用來‘尋底’的指標。”國泰君安的一位策略分析師表示，在強勢市場裏，一般情況下市凈率達到3左右是一個比較理想的狀態，太高有高估的風險，太低卻也説明這家公司不被看好，有點“處理品”的感覺。

　　但在弱勢市場裏，通常因為投資者的悲觀情緒，導致很多質地良好的公司股價被低估，這就出現了很好的投資機會，“至少是安全的投資區間會出現。”上述國泰君安策略分析師表示，“國外成熟市場的大資金在選擇進場時機時，市凈率是一個很重要的指標，在跟歷史進行比較後如果發現市凈率處於歷史低位，就會大膽進場，做長期持有。”

　　而目前WIND資訊系統統計的結果顯示，許多大盤藍籌股的市凈率都處於五年來的底部區域，尤其是商業銀行、鋼鐵、石油等類型的上市公司。

　　不過，華泰聯合證券研究所的一位分析師卻指出，“對市凈率我們要動態地看，因為會計制度的不同往往使得凈資産與境外企業的概念存在著一定的差別。”更為重要的是，凈資産僅僅是企業靜態的資産概念，存在著一定的變數。華泰聯合的這位分析師指出，“去年盈利會增加每股凈資産，但如果今年虧損就會減少每股凈資産。”

　　然而，即使運用市凈率這一指標也有風險，但數據顯示，目前超過三成的上市公司市凈率低於3倍的情況出現，可能意味著證券市場的機會開始顯現。