胡祖六：行政調控可能導致經濟矯枉過正

　　央行貨幣緊縮政策，將為曾吃了大量激素而過熱的中國經濟適當降溫。各種計劃經濟式的行政調控才可能導致經濟矯枉過正

　　胡祖六(專欄)

　　近期公佈的多項數據顯示，中國經濟的下行風險正在增加。國家統計局公佈的製造業購買指數5月繼續降至52點。工業生産增長明顯趨緩，房屋銷售與汽車銷售都有減慢之勢。可惜，中國經濟月度統計指標迄今仍缺失一個關鍵變量：失業率。我相信，失業率一定有所上升。

　　與此同時，一些地區出現了電荒，供應瓶頸顯露。而消費物價指數繼續維持了5%以上的漲幅。因此，在通貨膨脹與房地産過熱的風險尚未消失前，經濟增長大幅放慢的苗頭開始冒出。那麼，未來宏觀經濟政策方向將是繼續走緊，還是會轉而放鬆？市場似乎陷入迷津。

　　這一切不確定因素，反映到了波動不安的中國股市之中。上證綜指5月底觸位2743點，一個月內跌幅達6.4%，深成指5月跌幅達8.4%，創業板下跌了8.2%。中國股市表現明顯差於世界其他主要市場。但是，中國的基本面是否次於其他主要經濟體？不然。

　　我一直認為中國經濟在2010年－2011年的主要風險是通脹，而不太擔心增長大幅滑坡。通脹與房地産的潛在泡沫是2009年過度刺激政策的必然後遺症。因此，宏觀調控主要目標應是抑制通脹。正如總理溫家寶指出的那樣，通脹就像籠中老虎，一旦放出，就難以收拾。

　　可慰的是，中國在反通脹上頗有進展。CPI的上升速度已略有回落。儘管食品價格由於乾旱等因素還有上升風險，鋻於人民幣匯率開始展現更大的靈活性，國際原油與商品價格的上漲將不會一對一地傳播到中國物價指數之中。總體而言，通脹的壓力已有較大程度緩和。

　　通脹是困擾所有增長較快新興市場經濟體的共同難題。阿根廷的通脹率高達25%，俄羅斯達9.6%，印度達8.7%，巴西達6.5%，越南、印度尼西亞達6%。國際貨幣基金組織預測新興市場國家平均通脹率將達6.9%。至少相對而言，中國所面臨的通脹問題並不突出。

　　如果中國能避免物價扶搖攀升的勢頭，把通脹率控制在4%－5%左右，落于溫和的通脹區間，我認為是可以接受的。溫和的通脹將大大減少緊縮政策變本加厲的風險，為經濟繼續保持較快的增長和企業盈利表現提供有利的環境。

　　這一重要利好點，似乎被市場忽視了。投資者的注意力幾乎全部投向了經濟增長的減速徵兆。事實上，增長放慢是反通脹的必須成本。雙位數的經濟增長率是人為刺激的結果，就像運動員服用了興奮劑而打破比賽紀錄一樣，是不健康，也是不可持續的。

　　股指持續的下瀉的確也提醒人們必須關注經濟中的下行風險。中國經濟究竟會不會”硬著陸”？在我看來，“硬著陸”與2009年大規模財政信貸刺激後的通脹不同，並不具有必然性。央行加息、提高存款準備金比率，甚至人民幣匯率升值等緊縮舉措，將為曾吃了大量“激素”而過熱的中國經濟適當降溫，但不會導致“硬著陸”。真正可能導致經濟大起大落、矯枉過正的風險來自於政府非間接貨幣調控的緊縮政策，比如行政限購令、價格管制和剛性信貸指標等等。這些計劃經濟時代的過時工具，無疑增加了反通脹政策的執行風險，並會産生一系列後遺症。

　　特別指出的是，政府所推行的信貸額度與價格行政管制，顯著增加了中小企業的融資困難與信貸成本。同時，單位勞工成本的飆升(富士康面臨的境遇即是明例)、毛利潤率的下滑，已經挫傷了企業僱員的意願，中國的勞工市場會趨惡化。再加上食品價格的上升，低收入家庭生活困難和收入不平等問題將更加突出。

　　不過，股票市場可能過於悲觀。總體上，我仍然預計中國經濟能夠實現“軟著陸”。

　　作者為春華資本集團主席