樊綱：發展亞洲債券市場 減少對美元依賴

　　樊綱(專欄)

　　全球金融危機後，世界各國都在討論國際貨幣體系改革，要求改革過去以美元為中心和基本儲備貨幣的貨幣體系。大家提出的改革方案有以下幾種：第一是追求“超主權貨幣”，即統一貨幣，統一中央銀行，以消除現在單一貨幣作為國際貨幣所帶來的各種弊端，減少一個國家大量發債所導致的各種危險，但這是相當遙遠的事情。我們可以把它作為參照係，這可能是未來的追求，需要政治、經濟、社會發展的統一才可能實現。

　　第二種方案是進一步改革和發展，加強對特別提款權(SDR)的利用。SDR本身已經是存在的機制，但在過去幾十年中，一直沒有真正被利用。一般使用SDR時，往往危機已經爆發，所以它更像是危機應對機制，而不是日常貨幣體系。同時，SDR最終還是要落實到各國貨幣上，其現實性和真正的功能還有待研究。

　　第三種方案是貨幣多元化。這種趨勢現在正在發生，只是要努力使它進展更快，作用更普遍。多元化可以減少對個別國家貨幣和債權的依賴，也使得貨幣市場上有更多競爭，更加平衡。現在歐元、英鎊、日元等貨幣，在一定程度上也起著儲備貨幣的作用，如果更多國家貨幣參與進來，就可以更大程度地減少對美元的依賴。

　　正是在這個問題上，我們提出加快各國貨幣成為儲備貨幣的設想，即貨幣互持。從已有的機制出發，目前亞洲已經存在“貨幣互換”機制，再往前一步，從互換到互持，各國互相持有對方的政府債券，就像我們現在用人民幣到國際市場上購買美國債券一樣，我們也購買韓元債券、日元債券、馬來西亞債券等等，並且形成機制。持有數量可以根據大家的貿易量，特別是互相的進口量。儲備貨幣從最原始的意義來講，就是為了在貿易上互相給予一定的信用。鄰國之間互相持有對方債券，就能使對方貨幣在比較小的比例上成為儲備貨幣，從而減少對其他貨幣、特別是對美元的依賴。這一日常機制可以成為在現實中加以利用的儲備機制。這樣做的好處有以下幾點：

　　第一，減少對美元的依賴，由此對世界貨幣體系的改革做出貢獻，同時促進亞洲債券市場的形成和發展。現在，亞洲有很多貨幣機制，包括儲備基金、互換機制、清邁協議，但是亞洲債券市場的形成和發展一直比較滯後，亞洲各國相互間發行本地債券，債券市場就能夠形成。債券市場一旦發展起來，除了政府持有之外，很多私人部門也會參與進來，可以推動定價機制的形成。

　　第二，可以促進各國對相互間宏觀經濟狀況和發展政策的關心，從而促進政策的相互協調和配合。現在各國的利益相互隔開。當你持有對方債券時，大家對債券的價值，對各國的風險特別是對主權債的風險就會更多關心，大家就願意做更多的政策協調，一體化進程也會進一步加快。

　　第三，可以讓大家的貨幣一定程度上成為主權貨幣。我們可能很長時間還不能成為超級大國，但是我們可以參與到貨幣體系改革中。亞洲將來在國際市場上會發揮非常大的作用。我們需要全球的思考，也需要從現在的事情做起，為亞洲、世界的金融體制、貨幣體制改革做出貢獻。

　　為此，一項最重要的工作，就是政府推動，特別是最初形成債券市場、貨幣互持的過程，需要有政治意願，各國加以配合，形成協議。現在一些國家表示願意持有人民幣債券作為儲備貨幣的一部分。但是，中國仍然是發展中國家，中國往前走，也需要大家共同往前走，彼此分享市場繁榮的成果。而且，大家聯合起來，對世界金融體系的改革可以做出更大貢獻。就像亞洲一些國家在討論是不是要共同推選亞洲候選人參與IMF總裁競選一樣，聯合起來會有更大聲音。吸引更多貨幣參與進來，才能更多地減少對美元的依賴，從而對現在體系的改革做出貢獻。

　　(作者為中國經濟體制改革研究基金會國民經濟研究所所長)