市場將重現去年的走勢

　　《紅週刊》特約/聯訊證券首席經濟學家文國慶

　　去年的貨幣供應增長呈現V形走勢，股市也出現了V形走勢，今年的情況也大致與去年類似。

　　從2009年12月開始到2010年5月中旬，央行的貨幣供應量增長速度從30%降到17%，導致經濟體系的不適應，市場利率高企，股市資金斷血，我們見到了2319點的低位。2010年11月份開始，央行開始第二輪收縮，M2的增長率從20%左右急降到15%左右，股市也在本週創出2676點的低位，雖説沒有創下年內新低，那也是咫尺之遙了。

　　貨幣供應的急劇變化中，股市所受的衝擊最大，由於貨幣市場和資本市場雙重乘數效應的疊加，市場的震蕩程度總是這麼驚心動魄。好在最近三周緊縮政策的力度有所緩解，市場的下跌也可以基本告一段落了。

　　不少人用波浪理論分析，認為這次下跌是一次大C浪，把這次調整看到2200點之下，這種觀點還很有市場。在我看來，這次下跌什麼浪都不是，僅僅是一次區間波動，或者比較寬幅的箱體震蕩。

　　從大的格局看，市場經歷了2008年的次貸危機和2009年的全球央行集中放水救市，到2010年已經進入後危機時代。所謂的後危機時代從圖表意義上説，就是一種不斷衰減的震蕩走勢，高點和低點不斷降低，震蕩頻率增加，增長幅度漸次降低，什麼趨勢性的走勢也不會出現。從指數的角度看，既不會創出3478以上的高點，也不會跌到2319之下。從這個角度看，最近的市場下跌也就基本到位了。

　　説白了，中國經濟好不到哪，也壞不到哪去。未來的十年，我們看不到比前30年更激動人心的高增長，也看不到日本那種長期衰退，也就是7%～8%的增長水平，企業效益在世界上也是三甲之內。我國經濟體系要説有點問題，就是央行的操作水平偏低一點，把貨幣運行節律搞得神經兮兮，時緊時松夾雜著階段性的痙攣。貨幣供應一痙攣，産業界就出現預期紊亂，搞得高速增長和滯漲交替出現。中國的經濟過熱和滯漲交替出現，本質上是貨幣政策操作總是落後於實體經濟，每每進行後瞻性調控所致。因為沒有能力預測，只好進行後瞻性調控，這類操作在理論上看起來都不錯，就是節奏經常出現紊亂。

　　這兩年貨幣政策的反復調整，是在為2008年的過度緊縮和2009年的過度放水買單。2010年折騰得最慘，今年稍好一些，到明年就趨於正常了。所以從這個角度説，市場好不到哪，可也壞不到何處，經過這一番折騰，市場底部已經基本明晰了。

　　2009年的緊縮從12月開始，2010年的緊縮從11月開始，所以市場的週期也大致相差一個月。如此説來，2010年的市場轉折發生在7月初，2011年的轉捩點大致就在本週了。因此，我們下一步的事情主要是精研個股，大盤分析就處於比較次要的地位了。由於經歷了2009至2010年目前的市場分化，目前的市場估值體系極其混亂，所以即使對大盤，在下一輪行情中依然很容易出現虧損。■