債基激進份額適合風險偏好型投資者

　　《紅週刊》特約/上海證券基金評價研究中心王樂樂

　　編者按：今年以來，分級債基尤為受到追捧，在富國天盈分級債基吸金80億元後，博時裕祥分級債基再度上演一日售罄盛況，在上期介紹了穩健分額投資份額之後，本期將帶來激進份額的分析。

　　激進份額的凈值收益主要取決於母基金的凈值增長、財務杠桿和融資成本。由於分級基金的激進份額類似於以約定收益率向穩健份額融資，進行母基金的投資，因而母基金凈值增長率是激進份額收益的源泉。激進份額的財務杠桿(財務杠桿定義為激進份額所撬動資金總量)放大了母基金的收益，提高了激進份額的獲利能力，同時增大了激進份額可能損失的幅度。截至5月20日，多利進取的杠桿最高，為5.11倍，天弘添利B的財務杠桿相對較低，為2.99倍。另外，在母基金利潤一定的情況下，激進份額的融資成本越低，穩健份額從母基金中獲取的收益就越少，激進份額獲取的剩餘利潤就越多。

　　激進份額上市交易，存在折溢價率交易的可能，其折溢價率取決於基金的運作方式、母基金未來業績的預期、封閉期限、融資成本等因素。對於封閉式運作的分級債基，母基金的獲利能力影響著激進份額的折溢價率。若基金管理人的投資管理能力突出，能夠取得超越市場平均收益的超額收益，那麼激進份額在財務杠桿的放大作用下可能會溢價交易，反之則可能會折價交易。另外封閉期限越長，基金未來收益的不確定性就越高，基金可能呈現折價交易。具體來看，匯利B的融資成本較低，該基金經理管理的多只債基歷史業績較為突出，顯示出較強的投資能力，投資者預期富國匯利母基金未來或將取得較好的業績，因而其溢價率相對較高。對於採用開放式運作、具有配對轉換機制的分級債基，激進份額的溢價率和穩健份額的折價率存在一種“蹺蹺板”效應，即：穩健份額的折價率越高，激進份額的溢價率就越高，否則就存在套利機會。嘉實多利優先的折價率為5.11%，在配對轉換機制的作用下，激進份額的溢價率為16.44%，從而保證了其整體的折溢價率為

　　-0.54%，基本不存在套利機會。

　　對於單獨募集分級債基，激進份額的折價交易為募集帶來了一定壓力。對於單獨募集的分級債基，激進份額和穩健份額的份額比通常不超過某一比例(比如天弘添利A和添利B的份額比不超過2:1)，因而激進份額的募集量就決定了穩健份額募集量的上限。由於部分激進份額上市之後可能折價交易，使得該基金在募集時存在一定的壓力，進而影響到穩健份額的募集規模。然而鋻於激進份額在二級市場成交量相對較低(比如天弘添利B今年以來的平均成交量為173萬份額)，機構投資者少量的買盤就會大幅影響激進份額的交易價格，因而機構投資者進行資産配置時，或仍需在募集期進行認購、進行長期資産配置。■