銀行業：銀行股暴跌具有非理性特徵 繼續看好

　　我們的觀點:

　　平臺貸款傳言等多重因素誘發銀行股重挫:

　　我們認為，在市場預期日趨悲觀的背景下，今年以來相對收益顯著的銀行股本身存在著調整的要求。而近期銀行股的利空消息又比較集中，包括路透社的平臺貸款剝離傳言、開發貸款等風險權重上調傳言、不對稱加息預期以及匯金辟謠增持銀行股等。其中，平臺貸款剝離傳言對市場信心有明顯影響。

　　市場對上市銀行平臺貸款問題過分悲觀:

　　平臺貸款剝離傳言來自據路透社報道:“銀監會計劃在未來3個月內清理2-3萬億的地方政府債務，做法是將部分債務轉入數家新創設的公司。知情人士稱，中國中央政府將會介入償還一部分貸款，國有銀行也將承擔部分損失。”該報道的內容存在關鍵性疑問。此前四大行不良貸款剝離中，資産管理公司只負責清收工作。而若新設公司來承接仍在存續期的平臺貸款，這些公司將需要承擔貸後檢查、清收乃至於部分後續放款的職責，這些都需要高度的專業化隊伍，且難以離開原有的客戶關係基礎。換而言之，一筆平臺貸款簡單粗暴地轉給沒有功能和資源維護檢查的殼公司，反而可能造成違約概率上升。

　　即使假設上述方案將得到實施，關鍵問題在於具體損失有多大以及損失如何分攤。我們認為，合理假設是這2-3萬億貸款的損失率在20%以內。若銀行承擔其中損失的一半，則將形成2500億元左右的撥備計提總額要求，相當於47BP 的信用成本率。考慮到目前銀行信用成本率與不良生成率間有超過50BP的緩衝空間（2008-2010年這一空間分別為73、46和54BP），即使年內完全實現損失，對銀行當年利潤的影響也在5%以內。

　　極端假設是這些貸款的損失率是100%，那麼銀行會破産嗎？不會。這雖然可能導致銀行業信用成本率提高200BP 左右，但也將只衝減今年凈利潤的64%，銀行整個行業甚至不會出現虧損。

　　再次強調:上市銀行平臺貸款明顯好于平均。平臺貸款風險較大部分（主要是縣級貸款）主要由城商行、農信社等地方機構承擔，這在邏輯上很好理解且有上市銀行披露的貸款質量數據作為支撐 。從這一點來説，路透社報道也讓人難以理解:國有銀行為何需要成為銀行業平臺貸款風險的主要承擔者

　　堅持理性判斷，繼續看好銀行:

　　（1）經過近期調整，銀行股基本又回到年初的價位，平均估值為1.4倍2011PB和7.7倍2011PE。

　　（2）上述利空傳言存在巨大不確定性，即便屬實影響也相對有限。

　　（3）至少從中報來看銀行將繼續保持穩定快速增長，預計算術平均增速將達到35%。

　　機構來源：東方證券