宏觀經濟偏空狀況未改 期指關鍵區域大幅震蕩

　　本週行情承5月末和6月初，也是端午節長假的敏感時刻。由於投資者對端午節長假加息的預期非常濃烈，因此本週的行情似乎被人為刻劃上“關鍵”的字樣。本週的5個交易日中的4個交易日中的行情均較大，尤其是週二指數大幅拉漲站上5日線和週四再次低開低走將所有技術形態破壞。滬指在2700的關鍵區域出現了大幅震蕩的走勢。從基本面上來看，本週中國和美國的宏觀數據都差于預期，我國代表經濟先行指標的5月份PMI數據為52.0%，比上月回落0.9個百分點，創自2010年9月以來的新低，顯示出經濟增長速度平穩回落。而美國方面5月份製造業採購經理人指數大幅下降至53.5，為連續第3個月回落，10大分項指標全部下滑，美股週三出現暴跌走勢，直接導致A股週四大幅低開。除了數據差于預期之外，由於央行在春節和清明節假期實行了加息的政策，在5月CPI高企的預期下，投資者對端午節期間加息的預期急劇升溫，因此在超跌反彈和投資者預期的博弈下，指數出現了大幅波動的現象，甚至日內的波動都非常劇烈。

　　從股指期貨市場的表現來看，本週股指期貨市場仍然是典型的空頭市場，尤其是主力在大幅狙擊銀行和地産板塊的情況下，指數難有持續的表現。從成交來看，週三指數在週二大漲的情況下，始終無法突破週二的高點，IF1106的成交急劇萎縮，成交僅為11.7萬手，表明主力對這一位置尚不認可。持倉方面，本週主力空頭減倉近5000手，而多倉減倉不超過2000手，在指數關鍵位置和下跌幅度已經很大的情況下，部分空頭在大跌行情中順利獲利離場。因此，從成交和持倉的數據來看，多頭主要是以短線的操作為主，這點可以從日內的成交量變化中看出，空頭則增減有序，獲利離場後重新佈局也較為迅速。從基差上看，本週幾乎每個交易日都是逆基差顯現，且絕對值有擴大的跡象，期指沒有溢價，表明主力對後市依然比較看空，側面印證目前的弱勢行情無全面改觀的跡象。

　　對於後市，我們對5月份宏觀經濟定調“通脹維持在高位、政策尚未有轉向跡象、經濟下滑趨勢繼續確定”的情況在6月將延續。尤其是5月份宏觀層面較為顯眼的是“三荒”，即“資金荒”、“電荒”和“水荒”。將明顯衝擊了宏觀經濟的運行，使得短期通脹水平繼續上升，加大了政府宏觀調控的難度和投資者對經濟的悲觀預期。從外圍市場來看，我們有理由相信，美國復蘇差于預期和歐債危機不是影響A股走勢的主要因素，尤其是雖然美國的現狀是美國經濟復蘇困難重重、通脹依然處以低位、繼續量化寬鬆的政策一觸即發。從經濟週期的角度上看，美國經濟和目前中國類似滯脹的週期完全錯位，尚處在經濟刺激過度到經濟復蘇階段，這將對國內的商品和股市産生較大影響。尤其是對商品的影響較大，是國內緊縮的政策的反作用力。因此美國的QE3如果推出，對A股的外圍環境是一個潛在的利好。從國內政策上看，二季度結束之後政策的轉向將是A股最大的期望，筆者對6月份宏觀的整體看法是，宏觀政策整體變動的可能不大，政策在觀望到底是經濟先惡化還是通脹先失控，待局勢明朗再做出政策傾斜，因此6月份的資本市場可能依然承壓嚴重，7月份可能有望迎來政策的拐點。操作上由於基本面偏空，但是市場已經大幅下跌，場外投資者做多或者做空都面臨一定風險，操作性不強，建議投資者繼續多看少做，耐心等待宏觀數據的明朗和底部特徵的出現。

　　天琪期貨研究部

　　張偉