銀華基金于海穎：保本和增值如何兩不誤

　　雖然股市連續大跌，但是保本基金運作初期不會在權益類資産上進行過於激烈的操作，而是將首先立足於債券市場，充分把握當前債券市場面臨的良好投資機遇。

　　文/本刊記者 馮慶匯

　　近期低風險的固定收益類産品大行其道，保本基金也是扎堆發行。保本基金通常提供在保本期內的本金安全，但也存在流動性差的問題。在接受記者採訪時，銀華永祥保本基金擬任基金經理于海穎就保本基金的運作，談了其未來建倉的打算。

　　保本策略如何構建

　　市場正處於股票和債券市場再平衡的過程，對於債券市場未來表現，于海穎表示：“現在對債券來説是相對比較好的投資時機，連續加息已進入了尾聲。宏觀經濟環比數據的下滑，會讓投資者産生對經濟增長的擔憂，這種環境恰恰是有利於債券市場的。另外從通脹分析，通脹在年中有一個相對的高位，並逐步往下走的過程。從這個角度出發，我們判斷這樣的市場也是有利於支持債券目前的走勢。所以説，從整個市場收益率水平來看，現在收益率水平比去年已經上行幅度很大，不管從持有期收益還是資本利得空間來説，還是有一些空間的。”

　　對於二季度後的股市走勢，于海穎認為企業盈利情況仍受到兩個重要因素限制：一方面由於原材料價格上漲、工人工資上漲帶來的管理費用上升，都給企業帶來較大的成本壓力；另一方面發改委對於終端價格的調控，企業無法有效轉嫁通脹成本，在企業兩頭受到擠壓的背景下，上市公司的盈利能力確實受到影響，這將令目前的估值承壓，影響股市的投資回報水平。

　　隨著市場和眾多基金對於債券市場的看好，今年多只保本基金密集發行，包括于海穎即將管理的銀華永祥保本基金。這只基金除了採用市面上普遍的CPPI投資組合管理策略外，還採用了針對權益資産的OBPI投資策略。

　　其中，CPPI策略主要解決債券和股票資産之間的動態配置比例，通過安全墊策略嚴格控制權益類資産的投資比例，以確保保本到期基金資産不低於保本金額；而OBPI套利策略則主要針對含權類資産如可轉債等投資品種設計，通過構建期權組合鎖定權益資産下行風險，分享股票價格上漲帶來的資本增值收益。

　　于海穎介紹説，通常會根據市場的動態變化，結合股票市場的估值情況和債券市場的預期收益率水平的波動情況，來動態調整基金資産配置比例，來實現在保本目的上的資産增值。而目前市場環境下，雖然股市連續大跌，但是在基金運作初期不會在權益類資産上進行過於激烈的操作，而是將首先立足於債券市場，充分把握當前債券市場面臨的良好投資機遇，積累一定的安全墊之後再進行權益類方面的投資。

　　在積累了足夠的安全墊後，于海穎表示，對於權益類資産的投資主要分成兩個方面，一方面通過自下而上的策略，選擇估值相對合理，具有一定核心競爭力的個股進行投資；另一方面，將關注新股方面的投資機會，選擇上市估值相對合理，行業背景比較好的個股進行投資。具體的投資決策過程將依託銀華基金的整體投研平臺進行研究和分析。

　　安全，但變現能力不高

　　于海穎提醒投資者，保本基金要求投資者在認購期認購(或保本週期到期前集中申購期申購)並持有至保本週期到期才享受保本承諾，如果投資者對於資金流動性或者變現能力要求比較高，可能要多配一些流動性比較好、變現能力比較強的品種；如果對於變現能力沒有要求那麼高，可以選擇保本類的品種進行投資。

　　保本基金大部分資産投資于風險較低的債券市場，能夠獲得穩定的無風險投資收益。而且保本基金一般引入第三方機構進行擔保，能夠在承諾的保本期內保證投資本金的安全性，是低風險偏好投資者的選擇。