避險和現貨需求支撐 黃金價格易漲難跌

　　華泰長城期貨 黃偉(專欄)

　　近期國際金價在6月初再度升至每盎司1550美元的高位，希臘債務危機的升溫和全球通脹壓力的增大促使投資者買入更多黃金，後市黃金有望繼續振蕩上行。

　　歐債危機對黃金而言是雙刃劍

　　歐美主權債務問題的蔓延一方面會提振避險需求，但另一方面也會阻礙全球經濟復蘇步伐，總體對金價而言是利大於弊。6月份歐債危機和美債風險上升仍將繼續演繹，無論哪一種貨幣出現問題，避險需求升溫都將對黃金利好，一季度各國央行大幅增持129噸黃金就顯示出貨幣體系紊亂中黃金儲備的重要性。

　　希臘債務重組危機在近期愈演愈烈，穆迪週三將希臘的主權債務評級從“B1”下調至“Caa1”，評級前景定為“負面”，這意味著希臘將有50%的概率發生債務違約。儘管歐盟可能向希臘提供第二輪融資，但希臘債務重組的腳步已經臨近，因希臘國內反對節支呼聲日益升高，歐盟內部成員和IMF對是否提供後續援助資金也有很大分歧，這令歐元未來仍面臨下行壓力。市場擔憂如果希臘出現債務違約，則可能引發愛爾蘭和葡萄牙違約等一連串風險事件，未來避險需求仍將支撐黃金走高。

　　此外，美國債務情況也不樂觀。美國國債總額在5月16日突破14.29萬億美元上限，美國政府只能依靠聯邦退休基金來暫時維持開支，而國會兩黨仍在如何削減赤字的問題上糾纏不清，美國高額的財政赤字和貿易赤字成為債務危機隱患。美國5月份ISM製造業指數大幅低於預期，顯示經濟增長明顯放緩，聯儲或將在下半年繼續維持寬鬆貨幣政策，以應對經濟復蘇疲弱和高失業率，這對金價明顯利多，近期美元的走弱正反映了市場對此的憂慮。

　　旱災提升通脹預期

　　中國近年來對黃金需求強勁，在通脹持續升高和負利率擴大背景下國內居民並沒有好的投資渠道，股市、樓市等市場非常疲弱，黃金成為很多投資者的合理選擇，大量民間資金涌入黃金市場。2010年上海黃金交易所全部黃金産品共成交 6046.064噸，現貨黃金交易量已經位居全球第一。黃金礦業服務公司(GFMS)稱，中國2011年黃金進口量可能超過400噸，黃金投資需求將達到300噸，遠超過2010年的200噸。

　　近期中國政府上調電價及長江中下游地區50年一遇的旱情推升了通脹預期，很多地區菜價、魚價和豬肉價格飆升。中國4月份居民消費價格指數(CPI)同比上漲5.3%，食品價格同比增幅高達11.5%，旱災影響將在6月份繼續推高食品價格。食品價格在中國CPI中約佔據三分之一權重，是拉動國內物價上漲的主要力量，很多機構甚至預測6月份CPI會突破6%，通脹預期的升溫將推動更多投資者通過購買黃金來保值。

　　金價與ETF基金相關性減弱

　　全球黃金ETF基金的持有量從2010年5月以來持續下滑，但金價卻屢創新高，兩者相關性明顯減弱，因消費者更加青睞投資黃金實物。世界黃金協會稱，一季度投資者放棄黃金上市交易基金，轉而青睞金幣與金條，實物投資産品買需將整體的黃金需求拉高了11%，金幣與金條總需求一季度同比大增52%。據統計，全球金條金幣的需求連續五個季度大幅增長，從2009年四季度的209噸增加到2011年一季度的366噸，這提振了黃金市場的多頭人氣，抵消了ETF基金持倉持續下滑的不利影響。

　　金價未來面臨的風險因素

　　雖然金價在避險需求和現貨需求推動下有望繼續走高，但也面臨很多不確定的風險因素，如歐債危機、美聯儲在未來收緊財政和貨幣政策的預期等。為解決高赤字問題，美國政府將不得不通過增加稅收或削減政府、醫療、社會保障和國防開支，同時面對國內日益升高的通脹壓力，美聯儲或將提前加息，這對大宗商品和金價格走勢利空。此外，中國等新興市場國家不斷收緊流動性，也將影響商品需求。但這些政策對金價的影響有明顯的滯後性，只有當中美等國實際負利率開始明顯收窄後，投資者才會大規模從黃金市場撤出，這或許要到2012年才會發生。

　　總之，當前發達國家債務狀況的惡化導致全球金融市場的不確定性增大，避險情緒的增加會推動各國央行和投資者增持黃金，但短期如商品價格跌幅過大也會拖累金價走勢。未來金價將振蕩上行，投資者可以繼續逢低買入。