第一上海：天能動力持有評級 目標價4.04港元

第一上海 陳曉霞

　　天能動力（819，持有）：電動自行車新政策引發不確定性

　　四部委規定超標電動自行車須限期淘汰

　　公安部、工信部、國家工商總局、質監局四部委通知規定：電動自行車的最高時速不大於20 公里，整車重量不大於40 公斤，電動機功率不大於240 瓦。對目前在用的“超標”電動車，可通過以舊換新、折價回購、發放報廢補貼等方式主動置換和報廢，要求當地政府結合實際，設定“超標”車的過渡期限，限期淘汰“超標”車。我們預期這將會對電動自行車行業造成衝擊，但目前尚未出臺細則，相關利益方將會展開利益爭奪戰。

　　近一個月來鉛價下跌10%，電池單價暫未下調

　　今年行業龍頭的競爭局勢比以往有所緩和。今年4 月底至今，鉛價下將了約10%，而公司産品單價暫時未見下調，仍維持在去年下半年的98 元/只。因此，2011 年上半年的業績將比去年同期有大幅增長，但是下半年的不確定性增加。

　　盈利預測

　　公司繼續堅持加速産能擴張，但由於對超標車管治具體影響尚未能估量，我們保守假設公司2011-2012 年的銷售的分別達到43.7 億元和52.7 億元。凈利潤分別為4.2 億元和5.45 億元。

　　目標價4.04港元，持有評級

　　我們預測天能動力2011 年-2012 年的每股盈利分別為0.39 元和0.50 元人民幣，目前股價對應的市盈率分別為7.7 倍和6.0 倍。我們給予其2011 年8.8 倍的市盈率，目標價4.04 港元，較現價3.54 港元有13.8％的上升空間，持有評級。