國浩資本重申德昌電機買入評級

國浩資本 袁咏怡

　　事件:德昌電機公佈2011年度業績為1.82億美元，按年大增136%。

　　受惠于有效的成本控制及來自客戶的需求持續恢復，德昌電機截至2011年3月底的2011年度錄得破紀錄的1.82億美元盈利(每股盈利4.97美仙)，即按年升136%。此業績較市場預期的1.68億美元高8%，主要是由於下半財年的營業額較預期佳。公司建議派發末期息每股6港仙，即全年的派息比率為23%。

　　總營業額按年升21%至21.04億美元。管理層表示增長強勁主要是由於來自歐美客戶的需求持續復蘇，而新興市場保持增長。汽車産品組別及工商用産品組別(分別佔總營業額的55%及35%)的銷售增長分別達23%及28%。若以市場細分，香港中國的營業額升26%，佔總營業額的30%。另一方面，來自美洲及歐洲的營業額皆按年升18%，分別佔總營業額的40%及21%(2010財年:41%及22%)。

　　毛利率與去年相比基本持平，維持在27.6%的水平。然而若以半年計，毛利率則由上半財年的28.7%縮窄2.3個百分點至下半財年度的26.4%，因直接人工成本急速上漲及銅價在期內大升，對公司的生産成本構成壓力。另一方面，公司在修改銷售條款方面存在滯後效應，未能及時轉嫁成本。

　　由於重組費用大幅減少及公司持續嚴格控制銷售和行政支出，營業溢利按年升113%至2.36億美元。營業溢利率亦重回雙位數水平，由去年的6.4%升至今年的11.2%，而銷售和行政支出佔總營業額17%，較去年的20%為低。

　　展望將來，本行相信公司將會受惠于持續的産品開發及進一步滲透于新興市場如中國、印度及拉丁美洲。。由於新興國家的生活水平正隨國民收入增加而不斷改善，這些地區的自動化水平亦會逐漸提高，對德昌旗下産品的需求有正面推動作用。

　　另外本行亦預期公司汽車産品組別的銷售增長將可以維持，因日本汽車製造商在日本海潚後減産，間接令其美國、歐洲及韓國客戶的市場份額得以增加。

　　利潤率方面，本行相信公司的毛利率可以在2012年度維持于26%以上水平，因公司的議價能力強，而其産品組合亦持續改善，再加上産量提升及嚴格控制營業成本等因素，本行粗略估計其2012年度的盈利可達2.17億美元(每股盈利5.9美仙)，相當於19%的盈利增長。公司現價只相當於10倍2012年度市盈率，估值相宜。

　　主要的下行風險為較預期疲軟的市場需求及高於預期的國內人工及原材料成本。

　　重申買入評級，12個月的目標價調整至6.0元，相當於13倍的2012財年市盈率。