商業百貨：預付卡政策引發悲觀預期 估值下移

　　廣發證券歐亞菲

　　廣發零售指數顯示行業仍處於景氣上行期。

　　從GFRI變動圖中可以看出，4月份零售行業指數與3月份持平，但4月份增速高達43.57%，環比3月份提升1.63個百分點。

　　行業聚焦-商業預付卡政策影響有限，建議關注公司現金鏈條。

　　發卡行為在本質上是對消費者的消費剛性需求的優化配置和對商業企業的短期融資支持。我們認為本次針對商業預付卡政策對零售公司收入的影響小于對現金流鏈條的影響程度，建議投資者重點關注上市公司的現金流轉能力。

　　近期行業、公司資訊及調研動態。

　　1、最高人民檢察院：嚴查九類食品安全案件；2、大陸社會消費品零售總額未來3年可達20兆元；3、美國網絡購物第一季銷售額達380億美元；調研動態：西單商城、重慶百貨、歐亞集團、商業城、友誼股份。

　　投資建議：

　　我們仍然最看好百貨行業，建議重點關注一二線城市中主要門店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、西單商場(新燕莎)、廣州友誼，同時看好以珠寶銷售為主的潮宏基、老鳳祥。區域角度來看，我們認為估值合理，改善空間較大的重慶百貨進入投資區域，新華百貨預期逐步改善，二季度開始有望進入上升通道。而成商集團主要關注公司春熙路太平洋店的官司進展，如果取得突破，將迎來較大投資機會。拐點型公司，我們重點推薦南京中商。鋻於步步高正在逐步改善中，超市行業的核心配置調整為步步高。

　　風險提示：經濟下行，勞動力和物業成本持續上漲風險。