葉檀：創業板限售股套現要設高門檻

　　每經評論員 葉檀(專欄)

　　創業板終於結出惡之花，該板塊體現出高風險與高估值的雙重風險。市場最擔心的事情很快就發生了，目前創業板經歷雙重考驗，下行市場的考驗，公司錯誤的定價一覽無余；行業週期的考驗，所謂的成長性風中零亂，市盈率大幅下降，市夢率遠在天邊。

　　有統計顯示，2010年年報發表後，有94家創業板公司2010年營收增長率低於2009年，其中9家公司營收增長率大幅下降，平均降幅達72.21%。今年5月30日，創業板指數為834.82點，與去年12月20日的1239點高位相比，下跌近半，市盈率同步下跌，1239點似成不可逾越的高位。創業板如同櫻花，在極短的時間內盛極而衰；事實上，創業板更像罌粟花，從誕生之日起就妖氣沖天。

　　創業板成為暴富板的弊端無需多説，令人氣結的是，創業板在重創投資者甚至重創中國證券市場信心的同時，限售股股東卻在減持，在櫻花落地之前實現真金白銀的富豪夢。統計顯示，截至5月12日，今年中小板、創業板的高管累計減持38次，法人股東減持117次，涉及66家上市公司，高管合計套現13.73億元，法人股東合計套現42.18億元。另據深交所披露的數據，從年初至今，共有65家創業板上市公司遭105名高管減持，共減持162次，減持規模近13億元。

　　對創業板高管減持套現有必要進行限制。創業板是中國高技術公司的夢想之地，寄託了政府與投資者對中國經濟轉型的希望，而目前創業板卻有折戟沉沙之憂。創業板高管減持，如果是對創業板的正常獎勵倒也罷了，目前一批僵屍公司身披創業公司之名，在市場行盜竊之實，對這樣的上市公司必須設立高門檻，以斷絕盜竊之路。具體而言，有三個辦法。

　　第一，對於利潤大幅下滑的創業板上市公司限售股減持，必須提起財務的重新審計，看上市之時是否有造假之禍。有媒體披露數家上市前發展前景令人垂涎、上市後變臉讓投資者避之惟恐不及的代表性創業板上市公司，分別是寶德股份、沃森生物、福安藥業、國聯水産、天瑞儀器。

　　寶德股份上市前利潤神速增長，聲稱公司“産品技術含量高、議價能力強、費用控制能力強、利潤率高”，但上市後完整經營的第一年，2010年凈利潤1300.70萬元，同比下降高達51.53%。寶德股份1月8日審議《關於張敏女士辭去董事會秘書、副總經理及聘任梁可晶女士擔任公司副總經理》的議案，任職1年多的董事會秘書、副總經理張敏辭職。5月9日和10日，張敏在大宗平臺分別以15.17元和15.31元的價格各拋售了25萬股。而從去年10月，公司人事就發生了重大變動。對這些上市即變臉，辭職後套現的行為不加約束，創業板將成為欺詐者的樂土。

　　第二，大力約束那些背景莫測的投資機構。多數創業板背後都有風投機構，而許多是券商直投，筆者一直在呼籲禁止券商直投以斬斷利益鏈條，使新股發行回到常軌，有關方面津津樂道于各種限制性條款，惟獨對最重要的退市機制與券商直投遲遲其行。

　　風投機構從中獲得了不菲的收益。投中集團的數據顯示，2009年創業板的風投平均賬面回報率為17.22倍，到2010年這一數字為12.13倍，而截至目前，2011年的機構平均賬面回報率是8.02倍。上市之前的利益輸送，上市之時的公關，上市之前的高估值讓投資者深套其中，如果不斬斷直投鏈條，新股發行泡沫難除。

　　第三，創業板上市公司必須經歷一個行業週期的考驗。一些創業板上市公司想方設法得到了高新技術認證，卻毫無創新與盈利能力。如果説上市之前容易造假，那麼，上市之後的財務公開、行業週期的考驗能夠讓這些公司的真相浮出水面。只有真正具備抗週期的企業，才符合高成長、低風險、高估值的監管初衷。在今年全國“兩會”上，全國政協委員、交銀施羅德基金副總經理謝衛提交提案，創業板高管減持辦法應與其所經營的公司業績挂鉤。

　　為了避免重蹈其他創業板的覆轍，上市的創業企業被要求具備穩定的盈利，在資金充裕的情況下獲得市夢率般的高估值。當現實照進夢想，只有套現仍然真實。給創業板限售股設立高門檻，是中國誠實的高科技企業進入證券市場的最後一絲希望，也是創業板投資者最後的信心所繫。