債市策略匯

　　■ 債市策略匯

　　利率産品

　　招商銀行：對中長端維持謹慎判斷

　　近期市場對經濟基本面放緩的擔憂開始加劇，同時對政策緊縮預期也有所放緩。我們認為，今年宏觀調控的目標是壓通脹及調結構，目前來看，政策目標尚未達到。6-7月份將是通脹高峰期，雖然部分機構賭下半年CPI會下滑，但我們認為即使下滑幅度也不會特別大，全年將維持在4.5%以上的水平，在這種情況下，難以輕言政策將出現放鬆。目前來看，近期資金面收緊影響到的主要還是短端，中長期收益率維持小幅下滑的趨勢。支撐這波中長期收益率維持穩定的主要動力一是市場對加息進入尾聲的預期；二是銀行及保險的資金配置壓力，兩者均與未來政策面相關，這也是我們對中長端依然維持謹慎的原因。從避險角度看，我們依然推薦Depo浮息債在當前資金抽緊及加息預期尚未釋放前的投資價值。

　　第一創業：收益率或弱勢震蕩

　　6月份資金面可能好于5月份，但隨著數據陸續公佈，基本面將促使債市繼續調整。目前的收益率對於經濟增長減速預期有所體現，對通脹則是體現不足。如果再度加息，短端收益率將隨之調整，1年央票收益率至少要升至3.5%，而隨通脹預期的修正，中長端收益率也會有上行的要求。本週處於加息敏感時點之前，收益率或弱勢震蕩，我們認為不適宜過早介入，應等利率風險有所釋放，收益率較明顯上行再進行配置。受制于供給壓力和授信等問題，金融債走勢一直相對偏弱，但隨著收益率繼續調整，具有一定的配置價值。

　　信用産品

　　華泰聯合：短融中票收益率有望穩中有降

　　資金面仍然是未來影響短融中票走勢的關鍵因素，而本週資金面繼續寬鬆的概率較高，因此短融中票收益率有望穩中有降，但下降空間不大。企業債和中票之間的比價關係短期內並不會因為基金可投資中票而受到顛覆，但中長期看中票還是會對基金配置企業債的需求形成擠出作用。企業債在連續四週供給地量後，未來供給量會“只多不少”，故未來一兩周企業債收益率難有明顯下行機會。

　　中金公司：中票對基金具有吸引力

　　日前證監會允許各家基金公司將中票納入可投資範圍。從長期來看，中票對基金具有吸引力，債券型基金尤其是規模大的開放式基金會逐步加大對該品種的配置力度。首先，中票的高評級品種居多，且絕對收益率較高，基金在高評級品種的配置上可能會傾向於以銀行間中票為主。其次，對於高收益品種，基金過於集中房地産和城投品種的配置在未來會面臨較大的系統性風險，而中票在行業分散方面有優勢，且銀行作為承銷商防範違約風險的潛在保護強于交易所，所以出於降低投資組合信用風險的考慮，基金也會在高收益品種上適當增加對銀行間低評級中票的配置，尤其是不在交易所託管的城投債受中票分流的影響最大。第三，對於大宗交易而言，銀行間中票的流動性仍好于交易所信用債。

　　可轉債

　　浙商證券：關注大盤轉債

　　由於缺電缺水影響，糧食、水果、日化用品等近期持續漲價，市場預計5月份的經濟數據仍然會保持高位，在通脹壓力下，大盤出現大幅度反彈的概率較小。轉債市場將隨著正股的疲軟在近期延續弱勢調整行情。不過，對轉債市場較好的消息是A股市場的風險釋放使得投資者對債券市場和保本産品興趣大增，近期債券型基金髮行速度加快，轉債基金髮行也如火如荼。6月中旬2隻轉債基金——匯添富可轉債基金和華安可轉債基金就將發行結束，屆時大盤轉債必然是配置首選，轉債市場需求端的持續擴容將給轉債價格帶來一定支撐。目前大盤轉債的估值優勢明顯，工行、中行和石化轉債的隱含波動率分別為39.69%、23.81%和29.55%。建議投資者重點關注大盤轉債，防禦為主

　　國海證券：當前以防禦為主

　　在目前市場相對疲弱的情況下，投資者應以防禦為主，流動性較好的中行、工行和石化轉債三隻大盤轉債可繼續持有；待政策信號進一步明朗之後，激進投資者可適當增倉股性較強的燕京轉債和海運轉債；根據中電聯預計，明後年電力供需形勢將比今年更加緊張，電力缺口將進一步擴大。電力供應長期緊張將利好于電力轉債，國投和川投轉債可繼續逢低介入；由於經濟增速放緩，庫存過高，逐漸進入需求淡季的鋼鐵行業供給面壓力較大，鋼材價格在短期內仍然將維持弱勢，債性較強的兩隻鋼鐵轉債短期內機會不大。一級市場方面，近期巨輪股份和深圳機場可轉債相繼獲證監會批准，兩者發行規模分別為3.5億和20億。轉債市場有望在塔牌轉債被贖回之後進一步擴容，不過擴容規模較小，料對現有轉債品種衝擊不大。（張勤峰 整理）