美股評論：股票不如債券

　　導讀：MarketWatch專欄作家亞蘭茲(Brett Arends)介紹，有專家研究，根據內在價值定價，當前全球股市未來一段時間的回報率都不如低風險的債券，只有一些目前處於危機中的地區，或者一些個股或許還能有所作為。

　　以下即亞蘭茲的評論文章全文：

　　投資者到底預期要從股票身上得到怎樣的回報呢？

　　我之所以會想到這個問題，是因為我剛剛了解了倫敦SG Securities投資策略師格萊斯(Dylan Grice)的一份最新研究成果。

　　根據他的分析，目前整體而言，全球股市恐怕都難以交出和某些低風險債券相當的表現了。

　　當然，這只是一家之言，而且我們知道，SG可是著名的萬年熊派，過去不止一次表現得太過悲觀。

　　可是，格萊斯的觀點也不是純粹基於對未來的預期。相反，他倒主張，所有的這樣的預期都只是聽聽而已。他的研究實際上是將今日企業高高在上的股價和其“內在價值”進行比較。

　　內在價值，什麼是內在價值？格萊斯認為，這指的應該是企業的盈利能力或者是賬面價值，兩者取一個較高的。如果企業所獲得的回報能夠持續高於其資本開支，那麼就應該根據這些回報來計算內在價值。相反，如果企業的回報低於資本開支，那麼內在價值就應該是其凈資本值——如果還説得上內在價值的話。

　　一言以蔽之，一家企業，只有它的實際回報能夠持續超過資本開支時，才配得上更高的開價。

　　有趣的是，格萊斯進入了歷史的長河，將這樣的邏輯用到了1987年以來的股市身上。他的結論是，對於一位投資者而言，所謂“內在價值定價”作為一個估值指標，在這段歷史期間內的表現非常出色。如果某人能夠在這二十四年當中始終堅持購買那些價格低於內在價值的股票，賣出或者是避開價格超過內在價值的股票，他就能夠做到超越大盤。

　　根據這一指標，格萊斯建立了一個“多空頭”回溯投資組合，不計各種投資成本，最初的1000美元投資現在可以膨脹到1萬美元。與此同時，FactSet Research的全球指數同期之內則只能將1000美元變成7450美元。

　　差別確實不小。

　　格萊斯也同樣將內在價值定價用到了今天的股市當中。

　　他的結論是：單單就估值而言，今日全球股票的價格意味著未來的回報率只有5%，再考慮到3%的全球通貨膨脹率水平，未來的真實回報將只有2%。

　　我説有趣，重要原因之一就在於，這樣的回報，我們根本無須去向股市要求，儘管投資長期抗通脹國債就好了。三十年期抗通脹國債目前的“真實收益率”為1.83%。換言之，這些債券的收益率是有擔保的，每年是必定要比通貨膨脹率高出1.83%的。

　　由於技術面的原因，這些債券有一些還能夠提供針對通貨緊縮的擔保。這是因為，債券總歸是要按照票面價值還本的，而假如我們真的進入日本那樣的長期通貨緊縮局面，我們最終得到的本金就會意味著更大的購買力。

　　我不久前曾經在文章當中寫到，現在短期抗通脹國債的實際收益率已經是負數。同樣，長期抗通脹國債現在的狀況也不能説特別理想，因為它們的長期歷史收益率一般都在2%以上，只是即便如此，它們也好過許多替代品。

　　儘管格萊斯的分析整體看上去非常讓人沮喪，但是無論怎樣，他還是找到了若干價值。按照他的標準，希臘、意大利、葡萄牙、西班牙和日本的股票價格看上去都相當有魅力。當然，之所以會出現這樣的局面，原因我們都不難理解。只是，那原因也不是想象的那麼可怕，有些時候，在危機中入場確實能夠帶來豐厚的回報。

　　如果你真的對個股感興趣，格萊斯可以滿足你。他列出了一份名單，都是那些以內在價值定價看來比較廉價，而且資産負債表情況良好的股票。這些股票包括American Eagle Outfitters(AEO)、百思買(BBY)、嘉年華(CCL)、CME Group Inc(CME)、高露潔棕欖(CL)、利盟國際(LXK)、Lowe’s Cos(LOW)、默沙東(MRK)和史泰博(SPLS)。(子衿)