國際板當以創業板為鑒

　　曲瑞雪

　　正是制度設計的不完善和機制的扭曲，導致創業板和主板一樣，成為少數上市公司圈錢和機構競逐財富的場所，中小投資者分享到的，更多是虧損

　　在剛剛閉幕的2011陸家嘴金融論壇上，管理層對於國際板的“預熱”再度升溫。

　　雖然始終未明確上海證券交易所國際板出臺時間表，但隨著5月20日中國證監會主席尚福林表示“距離推出國際板市場已越來越近”，各方人士對於國際板的期待也越來越高。匯豐銀行、黑石集團、奔馳等海外公司都在近日表達了在上海證券交易所掛牌的強烈願望。

　　當前，已經監管層確認的是，國際板將採用人民幣計價。國際板的相關法規、技術和監管方案會參照國際通行法則制訂。其中，對於擬掛牌公司資産規模、所屬領域中的地位等都會有所考慮，例如是否是全球500強企業，以及對中國所作貢獻的程度等。

　　國際板的話題雖議之日久，但正式籌備始自於2009年下半年。

　　當時，國際金融危機陰霾漸散，中國經濟成為引領全球經濟復蘇的引擎，人民幣也以跨境貿易結算的正式啟動為標誌，開始其國際化的進程。由此，抓住機遇，推進中國資本市場的國際化，在上海開設國際板，吸引海外優秀企業來中國上市，成為管理層認可的選項。

　　目前，至少在以下幾個方面，國際板的作用已得到管理層高度認可：推出以人民幣標價的國際板，不僅體現人民幣在國際資本交易中的計價單位作用，提高境外企業對人民幣的接受程度，而且可拓寬國內居民的投資渠道，使境內投資者以人民幣參與境外直接投資時鎖定匯率風險。同時，在國際板上市的外國企業將所募集的資金轉移到境外使用，把募集到的人民幣資金兌換為美元，將在一定程度上降低中國外匯儲備存量，從而減少匯率風險損失。

　　另外，一直在理論上困擾國際板的人民幣資本項目下不可兌換的難題，也已經“迎刃而解”——上交所理事長耿亮在今年的“兩會”期間表示，國際板推出之後，國內投資者是以人民幣來購買國際板股票，並非外幣，而上市企業可以將人民幣用於國內市場的拓展，因此不存在本外幣兌換的問題。可預見的是，國際板推出後，中國的資本市場將在國際化道路上邁出實質性的一步。這也將為上海金融中心建設添加一個重要砝碼。

　　目前在市場上力主儘快推出國際板的觀點中，“中國作為全球第二大經濟體，要建立國際化的金融中心，儘快推出國際板很有必要”這一觀點佔據主流地位。

　　然而，就國際板而言，完善的基礎設施和 法律環境、完備的監管制度、高質量的上市企業以及高質素的投資者等，才是真正的前提和基礎，即我們所説的充分條件。也只有在資本市場國際化的基礎條件充分具備的基礎上，國際板才能真正吸引全球知名公司前來上市融資。

　　創業板殷鑒不遠。掛牌于2009年的創業板，本世紀初即開始籌備，一度差點上馬。雖延宕至8年之後，但各種制度設計仍未臻完善。第一是發行制度仍沿襲主板老路，給利益集團尋租留下了空間；二是退市制度沒有一併推出，缺乏優勝劣汰的功能。至今，創業板上市公司雖層層選拔，結果還是良莠不齊，魚龍混雜。

　　可以説，正是制度設計的不完善和機制的扭曲，導致創業板和主板一樣，成為少數上市公司圈錢和機構競逐財富的場所，中小投資者分享到的，更多是虧損。

　　國際板的複雜性，非中小板和創業板所能比，所以自動議伊始就引各界關注。如果國際板在制度和機制方面稍有差池，會否變成海外企業的圈錢場所？會否成為國內外機構投機的另一福地？因此，既然國際板目前還未推出，有關部門不妨趁此時間多做調查，多做研究，既做可行性研究，也要做不可行性研究。

　　以中國參與全球經濟的廣度與深度，以人民幣國際化的演進速度，以中國資本市場發展20年的成果，一個充分考慮中國經濟階段性發展成果、符合中國資本市場實際情況的國際板，當然是潮流所向，大勢所趨。不過，只有推出一個相對完善的國際板，對各方才是更好的交代。