中國公司遭空頭“圍剿” 普大煤業應對美國“做空者”

專題:中國概念股困局

　　近一時期以來，關於赴美上市的中國概念股被華爾街做空者們質疑的新聞引起多方的廣泛關注。

　　3月份至今的兩個多月時間裏，目前已有18家中國公司在納斯達克或紐約證券交易所申請停牌，4家企業申請退市。

　　“中國高速頻道、中國綠色農業、東南融通、綠諾科技、普大煤業、

　　東北石油、東方紙業……”這一長串的名單上逐一記錄著這些中國概念股。

　　一邊是“做空”者的氣勢洶洶，一邊是被“做空”者的沉默或無助。同時，國內一些不知真相的媒體紛紛炒作，使得很多人如“霧裏看花”。

　　空頭們的“圍剿”

　　“今年投資中國股票唯一能賺錢的方式就是做空。”紐約一位對衝基金經理的話道出了華爾街做空者們內心的興奮與衝動。

　　而一個又一個被做空的公司，無不讓做空者們歡呼雀躍。對於做空者們而言，圍剿一個中國公司，看似動機很簡單，但實際上，巨大的“做空”利益才是其背後真正的驅動所在。

　　一方面他們打著“捍衛西方投資者利益”的旗號，通過文章提醒美國投資人避免被欺騙，從而提高自己在領域內的知名度；另一方面通過“做空”

　　可以獲得鉅額的利益回報。

　　這在美國資本市場上不能不説這是件名利雙收的“好事”。

　　在美國市場，如果你看跌某只股票，就可以做空。比如説當你預計某一隻股票未來會下跌，就在當期價位高時賣出你擁有的股票(實際交易是買入看跌的合約)，再到股價跌到一定程度時買進,以現價還給賣方，這樣差價就是你的利潤。

　　實際上，“做空”機制是為了給市場提供一個風險對衝的工具，是成熟資本市場市場化的一個重要標誌。但在美國，通過“做空”來牟利已經不是什麼新鮮事。

　　但怎麼去“做空”一隻股票，怎樣就能認定該股票一定會下跌？這便是做空者需要挖空心思去鑽研的地方。

　　這就是做空者的“陽謀”和“陰謀”。

　　正是這樣，由於在美國買殼上市的標的股票有限，於是，他們將目光鎖定了近年來蜂擁去美國上市的中國概念股身上。

　　“只需要質疑一下，標的股票就會大幅下跌。提前埋下的空單自然就能一下賺大錢，通過杠桿交易完全有可能實現一夜暴富。”一位業內人士一語道破了個中玄機。

　　空頭們“質疑”被做空的股票的方法有很多種。既有發佈看空報告的，也有通過個人發博客文章的……以這種公開形式通過外圍炒作擴大影響面。涉及的內容有的是質疑“信息披露不真實”的，也有的是質疑“企業財務數據造假”的。

　　更有甚者，為了拿出足夠的“證據”説服投資人相信，一些空頭不惜花大量時間親自赴企業實地查看，試圖找出企業運營狀況與財務報表不相符合的資料來，並陸續通過一些不知名的機構陸續發佈。這當中，部分網站與媒體也在傳播過程中不知不覺充當了重要角色。

　　值得一提的是，發佈做空報告的機構難言有法律責任。他們只要在報告中表明自己是看空某只股票，也不用負擔什麼法律責任。這使得做空勢力越來越大。

　　但在採訪中記者了解到，日前已有多家公司聯合在美國起訴以擾亂美國證劵金融市場惡意投資的做空行為，並引起美國證劵市場的重視。

　　其實，空頭們並不只是“單兵作戰”。據業內人士分析指出，一方面空頭們通過“做空”吸引美國的對衝基金開始跟風做空；另一方面和企業當地的調研機構合作，以及一些曾輔助企業上市的仲介公司，甚至聘請私家偵探來對其進行調查。

　　國內的投資者也許會十分疑惑，為什麼空頭們偏偏就盯上一隻又一隻中國概念股？

　　實際上，這也與部分企業急於海外上市而進行“包裝”有關。由於國內企業上市門檻較高，但許多小企業融資需求非常強烈。而在美國，“任何企業都能上市，但時間會證明一切”。這是美國資本市場上最流行的一句名言。

　　據統計顯示，近年來，赴美上市的中國公司數量激增，很多是通過反向並購。美國的上市公司會計監管委員會(PCAOB)曾發佈報告指出，在2007年1月至2010年3月間，共有超過600家公司通過反向並購的方式在美國上市，其中有159家來自中國。

　　通常，只要經濟實力允許，企業便會選擇去美國買殼上市，但在企業急於求成的過程中，就難免會對財務進行相應包裝。

　　“實際上，如何包裝上市，多半都是仲介機構一手操辦，很多企業老闆自己也未必明白。”一位業內人士對記者透露説。

　　但無論企業如何粉飾業績，那些職業而且狡猾的仲介結構總是很容易就一眼看穿。

　　“可以説，目前，脆弱的中國公司是空頭們最容易得手的獵物。”一位外國業內人士如是説。

　　就連近日名聲大噪且具有代表性的空方“渾水”(MuddyWaters)也在其研究機構官網的開場白裏坦誠的説道：“中國有一句古老的諺語叫"渾水摸魚"，是説在混濁不清的環境裏更容易抓住魚。換言之，渾濁可以創造掙錢的機會……如何來應對"渾水"的狀態，西方的投資者以及市場監管機制，對此並未做好準備。”

　　“渾水”的創始人是一位名叫卡森布洛克(CarsonBlock)的美國人，年僅34歲。據稱，此人曾經在中國生活過六七年，做過律師，建過網站，還辦過倉儲公司。2010年7月份，註冊成立“渾水”，其在陸續做空東方紙業、綠諾之後，最成功圍剿的“獵物”恐怕就是中國高速頻道。

　　另一個比較有代表性的“空軍部隊”便是一家名叫CitronResearch的研究機構。其在4月27日發佈報告，質疑東南融通(NYSE：LFT)財報真實性，認為公司隱瞞勞務成本，因而報表中有高出同業的利潤率。受此影響，東南融通當日大跌12.92%，5月17日公司停牌。

　　由於成功的“圍剿”又一案例，一夜之間該機構為眾人所皆知。但做空者們五花八門的做空手段並不僅限於此。更有做空者通過發表博客來做空中國公司。

　　被打壓的普大煤業

　　記者在採訪中很想了解中國企業被做空的背後經歷，然而，多數公司選擇了回避。但本報記者幾經週折後，聯絡到普大煤業一位不願意透露姓名的內部知情人士，於是聽到了這樣一個“故事”。

　　4月初的一天，普大煤業在美國的投資者關係部收到了美國做空者發來的一封電子郵件。郵件的大概內容是通知該企業，普大煤業已被圈定為“做空”對象，做空者在郵件裏還“大方”地透露，做空後的普大煤業目標股價為3美元。

　　而當時，普大煤業在美股的走勢盤面上正顯示出每股股價為12美元。

　　時至4月8日，做空者對普大煤業正式發起了“進攻”。當日，一位署名為"AlfredLittle"的作者在自己博客上發表了一篇文章，瞬間在大洋彼岸推起波瀾。同時作者還毫不避諱地對外表示，自己正在做空該公司股票。

　　受上述博文影響，普大煤業股價于4月8日當天暴跌34.07%，由原來每股近12美元的價格一下子變成了6美元，創下了最近一年來公司股價的最低位置。

　　時隔三日後，也就是4月11日，普大煤業開始申請停牌。

　　記者在採訪中了解到，美國普大煤業所屬集團是山西省重點民營企業，山西普大煤業集團是山西省工商聯會員企業，公司擁有員工7600余人，幾年來，累計為國家納稅50多億元人民幣，旗下共有12家子公司。在這些子公司當中，包括普大煤業在內一共有兩家上市公司。這些子公司涉及的領域包括大型洗煤業、採礦業、房地産業、消防科技、農業以及農産品深加工和旅遊業等等。

　　其中，以提供洗精煤為主要業務的普大煤業，于2005年7月通過收購美國佛羅裏達州公司Purezza在OTCBB(美國場外櫃臺交易系統)掛牌交易，交易代碼為"PUDC.OB."，當時公司每股股價為1.8美元。

　　通常，空頭指責多數中國公司登陸OTCBB只是為了“圈錢”，“圈”夠了便立刻離場。但普大煤業並未像傳聞中那樣離去。相反，2008年年底，普大煤業開始計劃轉板，欲繼續打造一個健康、優質的上市公司。2009年9月22日，普大煤業成功轉板到面向中小企業的美國上市平臺AMEX(美國證券交易所)，交易代碼為"PUDA"。

　　據記者拿到的一份材料顯示，普大煤業總股本是3100萬股，其中大股東趙明個人持股1100萬股，市面上流通股是2000萬股。“做空基金在9美元時不斷買入，最後一次大額交易是2400萬股，但市面上一共就只有2000萬股，做空基金不斷地重復買入，以此來打壓普大煤業股價。”知情人士告訴記者説。

　　2008年底，山西省政府頒布了煤炭資源整合政策，旨在加強對煤礦産業的監管，提高生産效率和減少煤礦事故發生率。在整個政策大背景下，作為眾多煤礦企業之一的普大煤業當時面臨兩種選擇。其一，作為大型煤礦收購整合中小煤礦；其二，出售其洗煤業務。

　　最終，普大集團毫不猶豫地選擇了前者，並由洗煤業轉型到採礦業。

　　記者仔細查閱了近幾年普大煤業的相關資料，自2005年美國普大煤業上市開始日起，記者未曾發現其有過任何訴訟事件。同時，記者也了解到，普大煤業從上市之初的每股1.8美元，一路攀升到最高每股13美元，給美國投資者帶來了巨大收益。

　　但很多現實問題不是人們想象的那麼簡單。

　　在當年山西省提出煤炭整合的大背景下，給予了像普大煤業這樣的民營企業足夠的發展與壯大的空間，但這個背景同時也讓企業陷入兩難境地。

　　這主要表現在，“對於擁有大小幾千座煤礦的山西省來説，資源整合是個複雜的工程，並非一朝一夕就能解決得了的，這需要一個過程，需要市場給予一定的時間才能得以徹底解決，這就需要投資者予以理解。我們山西省委省政府對民營企業"走出去"是非常支持和鼓勵的。”山西省的一位領導在接受本報記者採訪時如是説。

　　因為重組的關係，許多煤礦企業至今還未完全取得營業執照，相關手續仍在辦理之中。“所以儘管公司和煤礦簽訂了協議，但因為執照等原因，並不具備開採的資格，只是作為集團非上市公司的子公司，不能也沒有注入上市公司。”上述知情人士説。

　　“我們曾經在內部討論過，只要我們法律構架完善，我們上市公司和非上市公司分的是非常清楚的。”該知情人士説。

　　但事情並沒有普大煤業內部想象的如此順利。4月份，這對於普大煤業來説遇到了意想不到的麻煩。“國外做空基金就是利用在煤炭整合時期，一些因為重組而未拿到營業執照的股權尚未清晰，而唱空上市公司。”談及於此，該知情人士也頗為無奈地説。

　　中國公司緣何選擇沉默

　　中國概念股逐一從被“做空”到現在，記者看到了這樣一幕：“沒有一家中國公司站出來"指控"空頭們的莫須有，也沒有人雇傭律師捍衛自己的權利。”

　　相反，多數在美國上市的中國公司選擇了息事寧人這一軟弱姿態。難道這些公司真的都有“把柄”被空頭們捏在手中了？

　　在本報記者的調查和採訪中，記者了解到這樣一個事實。

　　自2008年以來，中國赴美上市的公司非常之多，一般都是採用“借殼上市”的方式，因為這種方式的週期比較快，能夠滿足企業迫切的融資需求，通常，這個過程是6-9個月，這樣一來，輔助公司上市的審計所、律師事務所就有可能投機取巧，上市公司有可能帶病上市，給未來做空基金做空公司股價留下了漏洞。

　　對此，美國一家證券機構中國代表也坦言，一些中國企業上市過早，上市以後還在沿用原來的方式經營，操作不夠規範，容易被別人質疑。

　　“再加上他們自己或多或少地確實存在瑕疵，而這樣的事件一個負面的結果就是，人們開始信任這些出負面報告的機構，當他們再發佈一些對優質企業的質疑或者負面報告時，美國投資人就會對大多數中國企業採取懷疑的態度。”該機構人士表示。

　　普大煤業選擇了應對

　　那麼，中國公司都是怎樣來應對做空者的？本報記者通過對普大煤業的調查和採訪試圖了解到一些背後的真相。

　　4月8日，針對普大煤業的做空博客發佈出來以後，普大煤業在24小時內緊急召開董事會，向紐交所立即申請停牌，杜絕做空者低價收購股票。4月11日，普大煤業正式停牌。

　　此後，普大煤業又成立了以審計委員會人員為主的調查委員會，通過訪談主要管理人員進行公司內部調查，澄清外界對公司的質疑。

　　為了內部調查委員會的獨立性，趙明主動向董事會申請暫停行使自己的董事長權利。

　　時至4月25日，為了保護中小投資者的利益，趙明正式提出了“要約收購”，收購的價格為每股12美元，並在4月28日遞交給美國證監會。

　　所謂“要約收購”，即是上市公司控股股東向所有股東發出公開收購要約的方式，將公開流通的股票回收回去。

　　“美國證監會目前正在審批，下一步公司將進一步細化要約收購的方案，包括資金來源等等，同時還會召開股東大會，預計整個週期下來需要9個星期。”上述知情人士對記者透露。

　　但值得一提的是，“要約收購”成功後也會出現兩種可能，第一種就是公司完全私有化，但從美交所退市；第二種就是在復牌後，股價能夠回升到12美元。當然，最後一種可能更為市場所期待。

　　但不得不正視的一個結果是，如果普大煤業不公開定價和高價“要約收購”的話，那麼，空頭們則會毫無懸念地從中大撈一筆。相反，實現“要約收購”，對做空者而言也將是一次重大打擊，或遭到重大資金損失。

　　中國概念股從在年初逐一被“圍剿”至今，諸如普大煤業這樣赴美上市的中國公司，不是空頭們第一個下手的“肥羊”，可以肯定的是，也絕非是最後一個。

　　如何不成為別人餐桌上任人“宰割”的肥羊們？對此，中央財經大學證券期貨研究所所長賀強指出，“公司首先要運作規範，這是最根本的”，但是不能排除美國某些別有用心的人對中國公司懷有敵意，抓住某個問題刻意放大，大肆做空中國概念股，牟取私利。值得警惕的是，這一做法的嚴重後果是，可能會對所有的中國概念股造成負面影響，讓更多的中國公司遭到圍獵。

　　賀強提醒赴美上市的企業，一定要適應美國市場的法律條件、監管體系以及輿論環境。還要了解投資者的需求，尤其要用好“投資者”公關。此外，另有業內人士建議，面對國外的質疑，中國企業一定要積極、坦誠應對。

　　日前，記者從山西省煤炭廳了解到，截至5月25日，山西省整合礦井全部關閉並全面進入現代化礦井建設階段。整合後的山西礦井數量由2008年的2600座壓減到1053座。辦礦主體由2200多家減少到130家，形成四個年生産能力億噸級和三個5000萬噸以上的煤礦企業。由此，山西率先告別“小煤窯”挺進“大礦時代”。

　　關於普大煤業被惡意做空一事，山西省委省政府等方面十分重視，多次去企業了解情況，由於普達煤業集團在山西煤礦整合中擔當著重要的角色，為了更好地支持民營企業“走出去”，目前多方也正積極配合普煤業坦誠應對美國“做空者”。

　　著名經濟學家、中國人民大學教授李義平在接受本報記者採訪時説：對在美國上市的公司而言，一方面我們要按市場的要求做好自己；另一方面，我們必須要警惕美國一些別有用心的做空者，對中國概念股的打壓，這其中對中國企業是埋著“陷阱”的，這一點我們必須要有理性和清醒的判斷，不能不加思考地跟風。 (來源：中華工商時報)