低估值藍籌表現繼續優於指數 市場積重難返

　　市場在上周收出一根大陰線，滬綜指一週跌幅達到5.2%，下跌48.51點，收于2709.95點，深成指一週跌幅達到5.5%，跌幅大於滬綜指。從板塊來看，根據中信一級行業指數一週表現看，……。總體看，本週影響市場走勢的主要因素還是在於兩點。一是，農産品主産區乾旱較為嚴重，此外，豬肉價格也繼續上漲，根據商務部披露的日內價格看，5月20日當周肉類價格環比上漲1.2%，環比漲幅有所擴大，另外蔬菜類價格從此前環比連續回落的狀態下，價格有上行跡象，在這樣的情況下，市場對5月份通脹情況愈加不樂觀，食品類價格或許還將上行，而非食品類繼續維持在高位，5月份CPI不排除再創新高，隨之而來無法避免的就是進一步的緊縮調控，這樣的話政策累計效果會進一步起作用，資金面將更加偏緊，這從本週shibor利率的大幅走高就可以看出(shibor7天利率一度高達5.3%)；第二點就是，越來越多的情況表明，經濟放緩跡象越來越明顯，企業盈利能力可能會下滑，高庫存現象也將放大經濟放緩的風險，這也是我們宏觀一直以來強調和關注的地方。在這樣的局面下，市場選擇了扭頭向下，我們也不意外。總體來看，市場經歷上周的大幅下挫後，馬上有面臨著5月份的PMI數據和經濟運行數據出臺，在不樂觀的數據壓制下，市場哪怕在急速下跌後的反彈高度也有限。

　　期指上周同樣急需下挫，當月全周跌幅4.53%，下跌145.2點，在經歷連續兩周整理行情後，期指選擇了向下破位。成交量小幅放大，持倉量放大較大，增加了1.08萬手，在這種急速下挫的行情中，套保需求越來越大。技術上看來看，期指向下破位明顯，主力合約3000點依然告破，次月合約上周也是收于3000點下方。目前的局勢來看，指數下跌始於政策緊縮開始，自去年10月19日啟動此輪加息週期以來，指數從10月份高點回落，期間雖有反復，但是隨著政策緊縮力度的加大和政策累積效果，指數總體來看十分疲軟。而目前通脹有繼續抬頭之勢，對於通脹我們的看法是，2011年通脹可能前高後也不低，全年通脹運行可能將遠超4%，這樣也將會導致管理層持續的調控。這樣的背景下，指數也難以有很好表現，但是另一方面，低估值的大盤藍籌階段性表現也將會大盤形成足夠的支撐，這從市場藍籌板塊的表現和大藍籌企業股東曾增持表現的信心也可見一斑。所以，指數可能將繼續維持震蕩偏弱格局，具體到下周而言，繼續下跌過後，或許會帶來一定的技術性反彈，但是力度不樂觀。

　　操作上，觀望為宜。

　　一、成交量和持倉量變化

　　上週四份期指合約共成交92.2萬手，叫前一週增加6.16萬手，上周成交量小幅放大。從日均成交量來看，上週日均成交16.77萬手，較前一週日均成交減少4422手。從持倉量看，四份期指合約週五收盤持倉3.45萬手，較上週五持倉量減少5000手左右。從日均持倉量看，上週日均持倉達3.94萬手，較前一週日均持倉增加1240手，從5個交易日持倉量變化來看，隨著期指不斷走弱，持倉量增遞減之勢。上週日均成交萬手，從中金所公佈的1106合約前20會員持倉看。1106合約凈空頭不斷擴大，凈空頭持倉達到8077手，創凈空頭歷史新高。一方面看，投資者對於股指期貨進行套保應用對衝風險有了長足的進步；另一方面也表明目前的空頭氛圍異常濃厚，主力持倉以凈空頭為主，主力對後市不樂觀。

　　二、滬深300指數分析：權重板塊相對表現繼續優於指數

　　上周滬深300指數10大成分行業中，所有行業均不同程度下挫。其中300醫藥行業、300可選消費行業和300信息行業跌幅居於前三位，跌幅分別達到8.15%、8.09%、6.49%。而權重佔比較大的金融地産行業上周雖然同樣下挫，但是下挫幅度明顯小于大部分行業，周跌3.9%。而連續兩周上漲的300能源行業跌幅最小，但也下挫2.86%。

　　從個行業貢獻點數來看，上周滬深300指數下跌158.29個點。其中權重為佔前三的金融、工業、材料行業貢獻負的點數最多，其中300金融地産行業一週貢獻39.94點，雖然300金融地産行業跌幅相對小于其他版塊，但其高權重使其貢獻負的點數達到最大。上周300細分行業貢獻點數來看，權重越大的貢獻點數越多，這也使得滬深300指數上周暴跌。

　　套利分析：基差小幅放大，套利機會轉瞬即逝

　　上周基差有所放大，最高的時候收盤期現基差達到25點，盤中基差一度放大到33.6點，出現在5月26日。總體來看，上周套利機會雖然短暫，但是依舊出現，從目前市場走勢來看，套利資金在基差放大的時候，完全可以等到貼水行情實現的時候離開，因此目前市場積重難返，期指想要大幅攀升，基差大幅放大的屬於小概率事件，更多的時候指數將維持疲軟。下周基差或許又將收斂，貼水行情可能將再現。

　　中證期貨