潘玉琪：合成期權風險管理之道

　　HKFIE研究部主管 潘玉琪

　　期權投資者在觀察和分析期權盤路時，很多時都未能掌握等價期權成交與後市的關係，使短期分析容易出錯。筆者的建議是不要理會等價期權的成交，集中精力在400點或以上價外的期權盤路，效果會較佳。其中最主要的原因，是大戶多利用合成期權策略，改變短期期指的走勢，所以短期及短位預測，筆者會綜合期指、期權及主要藍籌的價位成交，並以技術走勢判斷支持/阻力以進行預測。

　　合成期權策略，主要應用於兩個情況，其一是所需要的期權難以在市場上直接交易或成交極為稀疏，又或即使市場莊家提供價位，其嘜價過大而使交易成本極為高昂，投資者利用合成期權可以顯著減低成本。

　　合成期權策略的第二個應用情況，是用於期權組合作風險管理時。尤其是大市到達關鍵水平時，投資者可以利用期指控制風險方向。較簡單的例子，于4月28日結算時，按5月期權盤路，恒指于5月結算前，較難跌破22,200及升破25,000點水平，若按初級策略部署，估計大市先跌後彈，即使跌近22,450時，22,000認沽短倉的風險亦不會太大，所以建議沽出22,000認沽及25,000認購，兩邊期權金各約77點，以投資金10萬元計，回報亦超過7%。

　　當然，投資者宜做好兩手準備，若大市跌破22,000時，便要平22,000認沽短倉，又或利用合成期權，于下破22,000時沽出期指，將22,000認沽變22,000認購短倉。又或期指升破25,000點亦要買入期指，將25,000認購短倉合成為25,000認沽短倉。