大藍籌首次向大行開戰 瑞銀9元報告惹火利豐

　　新浪財經訊 5月30日消息，據港媒報道，近日遭投資者狠沽的藍籌股利豐(494) ，昨日極罕有地發表澄清公告，向日前出報告唱淡該公司的歐資大行瑞銀隔空開火。

　　據香港《蘋果日報》報道，香港市場最近熱鬧異常，近日遭投資者狠沽的藍籌股利豐(494) ，昨日極罕有地發表澄清公告，向日前出報告唱淡該公司的歐資大行瑞銀隔空開火！雙方主要爭論的觀點，是瑞銀認為在新會計制度下，利豐新收購的項目表現若不達標、收購代價可獲得調整時，反而可為集團帶來豐厚的非現金賬面收益。

　　利豐認為瑞銀在論述這事情上，有4大不準確的地方。但據悉，瑞銀內部對利豐的批評並不同意，不排除會有進一步的反擊舉動。上市公司出通告高調反擊證券商，這做法相當罕見，以藍籌股來説更屬首次。雖然利豐力陳其觀點，但瑞銀報告的威力未減，利豐繼週四急瀉5%後，週五早段再下挫7%，午後跌幅收窄，收報 16.2元，仍跌2.6%。

　　不過，有基金經理收到由瑞銀發出沒有署名的電郵備忘，繼續唱淡利豐的基本面：“相信大部份人都已知道利豐‘那件事’ (THE story) ，那些不相信會計處理觀點的人，這裡可再給你們另一些看法。”備忘中強調利豐現時估值非常高昂，而該行日前大削其目標價 45%至“震撼價”9元，就很大部份是由於利豐的經營開支正大幅攀升。

　　有基金界人士透露，瑞銀內部認為利豐的批評有斷章取義之嫌，他們報告中所陳述的基本上正確，只是利豐用了另一個角度去演繹。有證券界人士稱，利豐與瑞銀關係向來正常，縱使瑞銀自去年中歐債危機惡化時，已長期建議“沽售”利豐，但利豐亦不會因而對該行抱有偏見。瑞銀主要是關注利豐近年在進行收購時，較多采用根據盈利表現來分期支付收購代價的協議 (earn-out) ，在新會計制度下，這些尚未支付的代價，會以“負債”方式來入賬，如最後收購回來的項目表現不濟，利豐毋須支付那筆金額，這“負債”就會回撥至集團損益表上，列為非現金的盈利。

　　有外資分析員就指出，瑞銀這説法基本上是正確的，但在撰寫報告時可能用字較冒險，令人覺得他在暗示“利豐刻意或有能力做好數據”，而當中又有一些事實寫錯了，才觸動到利豐的神經。但該分析員都認同瑞銀的説法，利豐的基本因素在轉差，尤其是集團未來會減少進行收購，才令市場降低其估值。至於瑞銀報告中提到，“即使收購業務所産生的預期收益現值低於商譽價值，有關商譽仍不須進行減值。”香港會計師公會理事丁偉銓認為是瑞銀理解錯誤，他估計瑞銀的報告主要想指出在新的會計準則下，利豐的盈利可能會出現變化，但他指這説法有欠全面。

　　利豐逐點反駁瑞銀觀點

　　1) 瑞銀：在新會計制度下，當利豐新收購的項目表現不達標、購入代價獲得調整時，集團毋須再多支付的金額，將可撥回至損益表上作為盈利，而確認的商譽不須要接受減值測試。利豐認為陳述是錯誤的。商譽在每年有減值跡象出現時，都要進行減值測試。

　　2) 瑞銀：利丰采納新會計準則，容許集團把毋須額外支付的收購代價轉換為盈利。利豐認為陳述有誤導成份。會計準則不允許管理層酌情將額外的收購代價轉換為盈利，如代價的公平值有變動，是需要在損益表中反映出來，但這是集團必須硬性應用的準則，採納與否並非為管理層的酌情選擇。

　　3) 瑞銀：利和被收購後的首兩個月錄得 500萬美元虧損。利豐認為陳述不正確。利和被收購後兩個月，為利豐帶來 500萬美元的除稅前溢利，報告所説的 500萬美元虧損，其實是利和的物流業務在收購後的核心經營業績，不代表利和的整體表現。

　　4) 瑞銀：估計利豐在 2011/12/13年度，可分別有 5億元/ 15億元/ 25億元的原本應付收購代價，最後轉化為盈利。利豐認為截至現時為止，利豐沒發現任何狀況改變而需要撥回可能要支持的收購代價，不理解瑞銀的估算基礎。