長江大旱50年一遇 10隻抗旱股潛力最大

　　長江中游降水近50年最少 部分地區現嚴重旱情

　　原本水源豐富的長江中下游地區，今年遭遇了50年未見的大旱，部分地區由於冬春連連旱，可能面臨絕收。

　　儘管5月21日、22日降了兩天雨，旱情仍然不見明顯緩解。湖北荊州的徐先生很不樂觀，他在電話裏告訴財新《新世紀[16.83 -5.56% ]》記者，早稻減産已是定局，如果繼續旱下去，中稻種植也會受到影響。

　　利歐股份[17.30 -4.42% ](002131)：實現強強聯合 增持

　　公司近日發佈公告，公司與友林泵業株式會社共同投資設立浙江利歐友林供水系統有限公司(下稱“利歐友林公司”)，利歐友林公司註冊資本為800萬元，其中，公司投資550萬元，佔68.75%;友林泵業株式會社投資250萬元，佔31.25%。

　　評論:

　　1.合資公司主營業務變頻供水系統産品。變頻供水系統産品是把電機變頻技術和微機控制技術應用到供水領域的新一代供水裝置，與目前普遍採用的恒速泵加壓供水、水塔高位水箱供水、氣壓罐供水等傳統方式相比，變頻供水系統具有節水節電、運行可靠、控制靈活、聯網監控、自我保護等特點，是未來供水設備的主導産品。變頻供水系統應用範圍廣泛，包括城市生活用水、工業企業用水、消防用水、鍋爐循環水系統、農田灌溉系統等領域。

　　2.與韓國友林泵業株式會社合作，實現強強聯合。利歐友林公司依託韓國友林泵業株式會社先進的生産技術和工藝，研發、製造高品質的變頻供水系統産品，並利用公司強大的銷售網絡和市場渠道優勢，實現該産品的批量銷售，從而實現合資雙方的強強聯合。該合資項目的實施，符合公司的長遠發展規劃。

　　3.變頻供水系統産品未來市場銷售廣闊。隨著我國經濟的快速發展，人民居住環境得以極大改善，城鎮化進程的逐步加快也對包括城市供水在內的城市基礎設施建設提出更高的要求，隨著人們對供水質量及供水系統穩定性可靠性要求的不斷提高，要求設計生産高性能、能適應複雜供水環境的恒壓供水系統産品成為必然趨勢，變頻供水系統以其明顯的功能優勢具有大面積替代現有傳統供水方式的市場潛力。

　　4.提升現有産品附加值，開拓國內市場銷售。公司積極向工業用泵高端市場領域延伸，子公司湖南利歐泵業公司主要生産立式斜流泵、軸流泵、中開式雙吸離心泵、多級離心泵、渣漿泵、脫流泵、耐腐蝕化工泵及鋁業工藝流程泵等産品，廣泛用於國家大型水利設施、城市供水、化工等領域，項目預計今年底或明年初有望投産。此次合資涉足變頻供水系統，有利於公司拓寬産品線，提升現有産品附加值，開拓內銷市場，進一步增強公司的綜合競爭優勢和抗風險能力，使公司繼續保持快速穩定的發展態勢。

　　5.盈利預測及投資評級。我們預計2010-2012年EPS分別為0.39元、0.56元、0.74元，按10月15日收盤價計算，對應動態PE分別為42倍、29倍、22倍。考慮到明年公司工業用泵業務開始投産及其未來廣闊的市場開拓空間，維持“增持”評級。(天相投資)

　　武漢控股[7.84 -6.33% ](600168)：業績平穩增長 業績慢慢釋放

　　公司主業包括三塊資産：水務、房地産及武漢長江隧道

　　在09年年報所列營業收入中，水務的營業收入為1.95億元，佔比61.1%，毛利率為25.5%；房地産業務的營業收入為1.23億元，佔比38.7%，毛利率為39.4%。

　　由於公司無權對長江隧道通行進行直接收費，故在報表上不體現為主營收入，而以政府補貼的形式列示在營業外收入一項。

　　水務資産經營平穩。

　　公司水務資産包括制水及污水處理兩部分。

　　制水業務主要位於武漢的漢口地區。漢口地區制水廠共三座，公司佔其二，宗關水廠、白鶴嘴水廠的制水産能約為130萬噸/日，佔漢口地區制水産能的近90%。其中，宗關水廠具有百年曆史，曾在全國百萬噸級制水廠中排名第五。由於武漢市對漢口地區的發展定位為金融與商貿中心，傳統用水工業大戶逐漸遷往漢陽等區域，使得漢口用水需求增長停滯。根據公司年報數據，公司供水量近三年複合增長率僅為1.7%。09年公司日供水量約83.7萬噸，産能利用率只為64%左右。而供水價格三年來未發生變化，為0.52元/噸。在水價不發生變化情況下，其供水資産的內生性增長有限。

　　公司污水處理資産主要是位於武昌地區的沙湖污水處理廠(一、二、三期)，污水處理能力為15萬噸/日(35)。其中二期、三期是公司于08年從關聯公司武漢市城市排水發展有限公司處收購。09年為收購完成後運作第一年，通過提升管理能力，發揮規模協同優勢，運營效率得到了大幅提升。污水處理業務的毛利率也由收購前的13.8%上升到35.1%。由於污水處理業務收入規模較小，只相當於供水業務的20%，且單期的污水處理量增長緩慢，在並購完成後的經營期並不能成為公司業績顯著變化的驅動力。

　　投資建議

　　投資建議：在不考慮水價上調、房地産業績緩慢釋放、長江隧道不收費仍以補貼方式運作的情況下，我們對公司的業績進行估測，公司10年、11年的每股收益分別為0.23元、0.26元，以5月14日收盤價8.51元計算，對應的動態市盈率分別為37倍和32倍，暫給予公司“中性”投資評級。(浙商證券 史海昇)

　　大禹節水[10.06 -9.29% ](300021)：毛利率大幅提高，期待産能釋放

　　2010年1-9月，公司實現營業收入2.04億元，同比增長6.7%;營業利潤2420萬元，同比增長15.2%;實現歸屬母公司所有者的凈利潤2124萬元，同比增長4.9%，實現基本EPS0.152元，單季度看，2010年第三季度公司實現收入1.02億元，同比增長9.3%，營業利潤1339萬元，同比增長6.7%，實現歸屬母公司所有者的凈利潤1273萬元，同比增長6.3%，單季度實現基本EPS0.086元。

　　毛利率大幅提高，盈利能力增強。公司主營業務涵蓋節水材料以及節水工程設計、施工。公司通過加強研發，優化産品結構，節水設備和材料毛利率顯著提升，2010年1-9月公司綜合毛利率28%，同比提高了5.4個百分點，其中三季度綜合毛利率26.5%，同比提升了5.6個百分點。

　　積極為産能釋放作準備，期間費用率上升明顯。2010年1-9月，公司期間費用率同比大幅上升3.7個百分點至15%，其中三季度，公司期間費用率為12.7%，同比大幅上升了7.1個百分點，銷售費用率同比上升了1.5個百分點至3.9%，管理費用率上升了4.5個百分點至5.6%;主要原因在於公司新建營銷網點、加大市場推廣力度、引入高級管理人才，加大對駐外子分公司及工程項目部的管理。

　　未來看點。公司三個募投項目將於2010年底正式投産，公司未來3年內産能將擴張1.5倍左右，截止到2010年9月底，公司已經累計簽訂訂單超過3.7億元，比2009年全年收入2.7億元還多1億元，我們預計隨著2010年底募投項目的正式投産，2011年公司將迎來收入的大幅增長，以當前股本1.39億股計算，預計三個募投項目將增厚2011-2012年EPS分別為0.11元和0.19元。

　　盈利預測與投資評級。預計2010-2012年公司EPS為0.19元、0.30元和0.45元，以10月25日收盤價18.09元計算，對應動態PE分別為92倍、60倍和39倍，估值略微偏高，考慮到産能釋放帶來的規模經濟可能使公司業績超預期，我們暫時維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示。1.項目投産後市場需求發生劇烈變化;2.原材料價格大幅波動的風險。(天相投資)

　　碧水源[35.95 -5.42% ](300070)：託管運營業務正式展開

　　公司公告將使用募集資金在北京本部建立研發中心和技術服務與運營中心項目，同時公告變更部分募投項目的實施方式，擬用募集資金出資6，000萬元人民幣(膜組器擴大生産及其研發、技術服務與運營支持中心項目)設立全資子公司北京碧水源環境科技有限公司，並由該公司承擔募集資金項目中研發中心和技術服務與運營中心項目的實施工作。

　　新設立的北京碧水源環境科技有限公司將尋求以5600萬的價格收購北京市門頭溝區再生水廠(設計規模4萬立方米/日，採用A/A/O+MBR工藝，2010年正式投入運行，廠區在門頭溝區)25年的經營權。假如收購成功，北京市門頭溝再生水廠將為公司帶來每年1400萬元以上的運營收入，為公司的研發與技術中心運行提供補貼。

　　實際收益預計將高於估計值我們認為新設立的子公司未來發展潛力將高於預估值，因為按照北京市9月公佈的居民生活污水價格是1.04元/噸，門頭溝再生水廠屬於新建再生水，處理費用應該高於此價格，按照4萬噸的水量計算將遠高於1400萬元的年收入，因此預計是採取常用的分時間給予水量的方法，即初始按照較少的水量計算，之後逐年遞加至核定水量，國內許多託管運營的水務公司均採用此模式。

　　超募資金尚未開始使用公司募集資金25億元，扣除發行費用也有24億元，超募將近19億元，目前公司的募集資金使用十分謹慎，原定募集資金都尚未使用完，超募資金更是尚未開始使用。據最近市面上反饋的調研信息，公司對於超募資金的運用已經有詳細的規劃，預計將增加公司業績30%以上。

　　投資建議:公司目前許多項目已在儲備待簽約階段，北京、雲南、江蘇等地項目進程符合我們的預期，預計未來公司業績將實現三級跳，維持我們前期對於公司“增持”評級，在不考慮超募資金帶來的業績的情況下，預計2010年至2012年EPS分別為1.36元，2.47元和4.19元。(金元證券 秦燕)

　　城投控股[7.86 -1.87% ](600649)：專注于房地産與環境業務

　　水業務:2008年公司重大資産重組時，控股股東上海城投承諾將在2010年底以前通過法定程序將水業務調離出上市公司。

　　2010年9月公司將自來水閔行公司100%股權置換成上海城投擁有的新江灣城100%股權，股權置換價格的差額3.25億元公司已經以現金方式支付給上海城投。黃埔江原水系統以14.53億元出售給上海城投原水公司。兩項水業務的調離使得固定資産較期初減少30億元，其他應收款增加13.2億元，主要為大股東未付的原水系統轉讓款。目前公司僅有的水業務為合流污水一期系統。

　　環境板塊:環境板塊主要包括環境集團從事的垃圾中轉、垃圾焚燒發電、垃圾填埋業務。環境板塊的增長潛力很大，是公司未來重點拓展的業務。

　　股權投資:2009年底成功參股光大銀行[3.50 -1.41% ]，投資7.92億元認購光大銀行股份3.6億股，每股價格2.2元。2010年8月，光大銀行掛牌上市，上市首日收盤價為3.66元，股權增值5.3億元。期內公司將光大銀行股權從長期股權投資重分類至可供出售金融資産，使得可供出售金融資産賬面價值增加11.7億元;另外持有申通地鐵[9.86 -1.60% ]5.46%股權，賬面價值約3.2億元，按照目前股價，這部分股權能産生投資收益2.95億元。

　　創投業務:為增加利潤來源，09年公司成立誠鼎公司進行創投業務，註冊資本4.8億元人民幣，公司持股比例為41.67%。目前共完成投資項目4個，投資總金額為4354萬元。

　　維持增持評級。我們預計公司2010-2012年EPS分別是0.41元、0.53元、0.81元，按昨日收盤價8.91元，對應的市盈率分別是22倍、17倍、11倍。維持增持的投資評級。(天相投資研究所)

　　新界泵業[18.00 -8.54% ](002532)：募投項目享受水利盛宴 增持

　　華北地區大旱，營業收入大漲。公司是國內農用水泵的龍頭企業，産量和銷量都是全國第一。一季度華北地區乾旱嚴重，水泵需求大幅增加，未來3-5年，受國家4萬億水利建設投資拉動，公司營業收入有望持續增長。

　　綜合毛利率下降，期間費用控制良好。受硅鋼片等原材料價格提高的影響，一季度，公司毛利率同比下滑2.84個百分點，至19.98%，環比下滑1.61個百分點。一季度，期間費用率為11.35%，同比降低了1.88個百分點。期間費用率下降主要是短期借款減少導致借款利息支出減少，以及銀行存款利息增加財務費用同比減少189.07%。

　　募投項目將享受水利建設投資的盛宴。“十二五”期間，國家計劃投資4萬億元用於建設水利工程，其中，農田水利設施是建設重點。農用水泵作為農田水利供水系統中不可或缺的農業機械之一，將迎來巨大的發展空間。公司募投項目“年産100萬台農用水泵建設項目”將在2011年建成投産，2012年達産，正逢水利建設高漲之時。預計該項目達産後將年增銷售收入2.8億元，年增毛利4，000萬元。此外，公司的非募投項目“新增年産15萬台智慧滑片式空壓機技術改造項目”、“江西新界項目”和“江蘇新界工程項目”正加緊建設中。

　　盈利預測。2011年-2013年每股收益分別為:0.92元、1.25元、1.49元，按照上個交易日收盤價39.44元計算，對應動態市盈率分別為43倍、32倍、27倍，我們維持公司 “增持”的投資評級。(天相投資 張雷)

　　新疆天業[11.65 -4.12% ](600075)：費用率大幅下降助推業績上漲

　　前三季度業績大幅增長。

　　公司三季報顯示，2010年1-9月，公司實現營業收入25.57億元，同比增長10.72%;實現營業利潤1.21億元，同比增長975.3%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.10億元，同比增長1046.3%;基本每股收益0.25元。

　　公司今年第三季度實現營業收入9.02億元，同比小幅下降0.09%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤4405.3萬元，同比增長37.16%;實現基本每股收益0.10元。

　　公司今年前三季度業績同比大幅上漲，主要是由於公司主要産品PVC銷售量價齊升，同時公司三項費用率同比大幅減少。另外，公司去年同期凈利潤基數較低也是重要原因之一。

　　主營産品量價齊升提高業績5000萬元。

　　今年前三季度，公司銷售毛利率16.86%，同比增加0.36個百分點，其中今年第三季度，公司銷售毛利率為18.06%，比上半年環比增長1.85個百分點。以此計算，今年前三季度，公司由於銷售收入的增長以及毛利率的提高，貢獻利潤較去年同期增長約5000萬元。

　　三項費用率下降貢獻凈利潤。

　　今年1-9月，公司銷售費用、管理費用以及財務費用同比有較大幅度下降。今年前三季度公司三項費用合計2.97億元，同比減少5458.4萬元，其中僅財務費用一項就減少4990萬元。在公司營業總收入同比增長的情況下，公司三項費用佔營業總收入比重下降至11.63%，同比減少了3.62個百分點。

　　盈利預測:

　　股份公司目前還不具備集團公司完整的産業鏈，並且産能擴張有限。公司目前擁有32萬噸/年PVC産能、32萬噸/年電石産能以及26萬噸/年燒鹼産能。如果大股東天業集團未來能進一步將化工資産注入股份公司，則公司盈利能力將顯著提高。

　　根據公司現有經營狀況，我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.30元、0.35元和0.38元，以10月26日收盤價13.35元計算，對應動態市盈率分別為45倍、38倍和35倍，估值基本合理，給予公司“中性”的投資評級。

　　風險提示:

　　房地産調控政策對公司産品下游需求影響的風險;主營産品價格回落的風險;氯鹼行業市場競爭加劇的風險。(華融證券)

　　重慶水務[8.15 0.00% ](601158)：重慶大發展水務譜新曲

　　供、排水一體化及廠網一體化的水務龍頭。公司作為重慶市“八大投集團”之一，負責重慶市供排水生産運行及水務項目的投資、建設和運營管理。

　　公司擁有供排水一體化、廠網一體化等完整的水務産業鏈，公司及合營公司的污水處理業務和主城區的供水業務壟斷經營。

　　重慶大發展，水務譜新曲。在國家政策扶持下，重慶市正處於不斷加速的城市化、不斷升級的新型工業化和城鄉統籌一體化的進程中，處於歷史上最佳發展期，07-09年GPD平均增速達到14.9%，高於全國平均水平5.2個百分點。我們預計“十二五”期間，重慶市供、排水量年均增速有望分別達到7%以上和11%以上。重慶水務憑藉供排水、廠網一體化以及壟斷經營的優勢，將坐享城鎮人口和新增人口的人均用水量“雙增長”的盛宴。

　　僅考慮已有項目，短期增長無憂。僅考慮公司已有及已規劃的供排水項目運營，旺盛的供排水需求將使項目負荷率快速提升，預計未來三年公司供水量、污水處理量年均增長率有望分別達到16%、19%左右。另外，公司收購母公司資産、5月份涉足工業廢水處理、即將大量新建尾水電站、參股重慶信託等舉措，確保供排水業務高速增長的同時，在新領域獲得突破。

　　手握鉅額現金，走出重慶指日可待。截止2010年9月底，公司持有58.5億元鉅額現金。我們認為重慶市乃至全國經濟大發展背景下，完善供排水基礎設施將面臨鉅額的資金缺口，公司憑藉強大的資金實力將得到更多新建、並購的機會。而公司的戰略投資者蘇伊士環境集團擁有50多年的水務經營以及跨區域項目並購經驗，公司攜手戰略投資者走出重慶指日可待。

　　估值與評級。我們預計公司2010-2012年EPS分別為0.26、0.29、0.34元，目前股價對應的PE為31.4、28.6、24.4倍，低於行業平均估值水平。

　　公司擁有“廠網、供排水一體化”優勢，以及持有鉅額現金所帶來的收入增長將不低於行業平均增速，且承諾股息支付率不低於60%(行業平均為31.2%)，至少應有行業平均估值水平。結合DCF估值，我們認為公司合理價值為9.6元，對應的2010年PE為36.9倍，首次給予“增持”評級。(華泰聯合證券)

　　中原環保[9.94 -3.87% ](000544)：收入利潤穩定增長

　　公司上半年收入、利潤有所增長中原環保是一家以熱力供應、污水處理為主業的公司。今年上半年其實現收入1.69 億元，較上年同期增長 12.1%；實現歸屬母公司凈利潤 3807 萬元，較上年同期增長 7.6%。公司毛利率的下降、應收款賬齡的提升是凈利潤增長率低於收入增長率的主要原因。

　　天氣因素暫時壓低公司毛利率今年上半年，佔總收入比重 49.2%的熱力供應業務毛利率僅為 16.4%，較去年同期下降 3.3 個百分點，拉低公司總體毛利率 1.6 個百分點。據我們了解，今年主要是年初反常的低溫天氣導致公司供暖成本上升，因此其毛利率的下降是偶發性因素，明年這一情況有望改善。

　　應收賬款上升並非收入質量下降徵兆今年上半年，公司的應收賬款達到 1.78 億元，較上年同期增加 3800 萬元；從賬齡結構分析，1—2 年的應收賬款比重大幅提升至 24.4%。由於高齡應收賬款佔比的提高，上半年資産減值損失達到 650 萬元，是去年同期的 6 倍。但考慮到鄭州市財政局是公司主要的客戶，我們認為公司出現壞賬的可能性並不高。增加的應收款有望在下半年收回。

　　新供熱項目為公司提供新的增長點公司宣佈將投資1 億元設立獨資子公司，建設運營新密城市集中供熱項目。預計明後兩年將新增公司收入 500 萬元， 1000 萬元，從而拉動公司營收增長。

　　首次給予“中性”評級我們預計公司 2010 年、2011 年 EPS 0.25 元， 0.28 元，目前股價 11.85 元，估值相對較高，首次給予“中性”評級。(平安證券[0.00 0.00%] 邵青)

　　創業環保[6.22 -1.89% ](600874)：估值相對較高 業績穩定

　　我們預計公司2011 年業績增長率至少有20%，主要基於以下分析：(1)水廠改造工程完成後，公司産能利用率將會有很大幅度的反彈。(2)公司天津地區四個水廠特殊經營權的續簽可能在今年年底或明年初簽署，管網資産可能剝離出公司，同時污水處理價格也可能調整，公司水廠凈資産收益率將會提升。(3)公司目前託管運營污水處理規模達到了52.5 萬噸/日，憑藉其豐富的污水處理管理經驗和領先的技術優勢，將會進一步擴大其在污水處理廠託管運營的市場份額。公司託管運營項目收益率水平至少高出BOT 或TOT 項目10%，將是污水處理業務未來的主要增長點。我們預計未來幾年後公司再生水業務將會出現一段爆發性增長的發展時期，年均複合增長率將至少達到30%。再生水回用將是我國北方地區水資源可持續利用的發展趨勢。隨著市政再生水管網設施投資建設的逐年加大，再生水業務未來市場發展空間巨大。公司是國內水務運營商中開發再生水業務較早的企業，目前再生水生産規模達19 萬噸/天。3.投資建議我們預測公司2010-2012 年營業收入分別為11.5 億、13.9 億、15.1 億元；EPS 分別為0.15 元、0.19 元和0.21 元；對應目前PE 分別為38X、30X、27X；相對於其它水務公司目前估值偏高。雖然公司在污水處理領域具有豐富的運營管理經驗和成熟的工藝技術，同時歷年經營業績穩定。但是在目前資本市場弱勢的行情下，公司估值相對較高，並且今年業績可能出現負增長。因此，我們繼續維持對公司的“中性”投資評級。(銀河證券 馮大軍)