合資券商之惑：瑞銀失落 高盛高華IPO18個月零蛋

　　今年以來，高盛高華、財富里昂和瑞信方正三家合資券商IPO顆粒無收

　　進入中國第16年，合資券商們又走到十字路口，左邊是國際板誘人的救命稻草，右邊卻是無法突破的市場圍城。

　　這催生著第三波合資券商潮的悄然再起。2011年5月30日，蘇格蘭皇家銀行與國聯證券合資成立的華英證券在無錫掛牌。2011年6月，華英證券、第一創業摩根大通、摩根士丹利華鑫三家合資券商即將登上紅地毯。

　　“我們本來打算在6月底揭幕的，但第一創業摩根大通和摩根士丹利華鑫時間定在6月中旬，為了錯開，我們提前到5月30日。”華英證券董秘華鑫透露。

　　至此，包括中金公司和中銀國際在內，境內的合資券商將達到11家。但讓合資券商糾結的是，中國市場這塊巨大的蛋糕，如此遙不可及。連老牌合資券商瑞銀證券、高盛高華也嘆風流總被雨打風吹去。

　　合資券商們的尷尬成績單

　　2009年，是合資券商的分水嶺。

　　在此之前，合資券商中金公司、瑞銀證券、高盛高華一直傲視國內市場。

　　但IPO重啟以來，合資券商生存格局陡然生變。當以平安和國信證券為代表的國內券商廝殺中小項目市場時，合資券商落下的，遠不止一步。

　　從券商的IPO承銷收入排名看，中金公司、瑞銀證券排名屢屢下滑，海際大和更是排名墊底。2010年，海際大和僅保薦承銷一單IPO。

　　數字是無情的，瑞銀證券風光不再。Wind資訊顯示，去年瑞銀證券承銷收入2.3億，只有榜首平安證券[0.00 0.00%]的11.4%，排名從2009年的11位降至25位。而今年以來，僅承銷龐大集團[32.50 -2.75% ]一單IPO。此外，一度蟬聯承銷收入冠軍的中金公司排名也滑至第7位。

　　而頭頂華爾街頂級投行高盛光環的高盛高華最為落寞。在證券業協會披露的2009年券商股票及債券承銷金額排名中，其排名從17位降至34位，2010年再回到19位。在去年至今一年半裏，高盛高華IPO項目顆粒無收，僅承攬7單債券、1單配股、1單增發。

　　Wind資訊統計，今年以來，共有18家券商IPO項目顆粒無收，合資券商佔3家，分別是高盛高華、財富里昂和瑞信方正。

　　一組數據足以證明合資券商在國內市場的邊緣化。去年106家券商整體盈利809億，而8家合資券商僅盈利19億，佔比僅2.4%。

　　唯一的亮點是，山西證券[9.03 -0.88% ]和德意志銀行合資成立的中德證券。其去年拿下7單IPO，收入2.63億元。但今年以來，中德證券僅承銷華銳風電[55.90 -1.81% ]一單IPO，其一季度凈利潤虧損4744萬元。對此，山西證券董秘王怡裏表示，這主要是投行項目存在週期，一季度承銷華銳風電的成本攤銷所致。

　　黑馬中德證券的困惑

　　黑馬中德證券也難逃合資券商管理控制權糾結的宿命。從其股權結構上看，山西證券持股66.7%，德意志銀行持股33.3%。但管理為外方主導。其首席執行官由德意志銀行董事總經理兼中國投資銀行主管王仲何擔任；董事長則由山西證券總裁侯巍擔任。

　　據知情人士透露，王仲何曾在相當長的一段時間兼任合規總監。這顯然與證券合規管理規定相衝突。《證券公司合規管理試行規定》第八條規定，合規總監不得兼任與合規管理職責相衝突的職務，不得分管與合規管理職責相衝突的部門。

　　“合規總監不能兼任與合規職能相衝突的部門負責人，更何況還是CEO。合規總監是對董事長報告，對董事會負責。CEO同時兼任合規總監，相當於既是裁判又是運動員。”一位不願透露姓名的合資券商高管表示。

　　對此，王怡裏回應，可能是在公司剛成立的時候，有一段時間合規總監沒有到位所致，但目前中德證券合規總監已另有人擔任。

　　外資股東德意志銀行的強勢還在於，將H股承銷業務全部放到德意志銀行自己名下去做，而不交給中德證券。

　　“道理很簡單，德意志銀行本身就有H股承銷業務，和中德證券有同業競爭關係。如果H股業務賺1億，自己做就可以拿到1億。但給中德證券做，只能分到1/3的錢。憑什麼要給中德證券做？”上述合資券商高管表示。

　　“國內合資券商失敗的很大原因在於，中外文化差異並且外資方多為投資銀行，雙方存在一定的競爭關係。而我們選擇的蘇格蘭皇家銀行是一家商業銀行，可以給我們帶來很多機構客戶，雙方合作是各取所長。”華英證券董秘華鑫對記者表示。

　　瑞銀之後，合資券商如何突圍

　　從中金大摩開始，合資券商浸潤在中國市場已經16年，但時至今日，它們中的大多數還只能對著巨大的中國市場“望洋興嘆”。

　　而此前瑞銀證券的輝煌，在國內券商異軍突起的今天，似乎難再續。

　　“瑞銀證券前幾年主要是靠幾個央企上市，現在該上市的央企都已經上了。合資券商在A股市場影響力並不算特別大。”中信建投分析師魏濤表示。

　　瑞銀落寞背後，是合資券商對中國市場的集體焦灼。

　　在華英證券董秘華鑫看來，合資券商最大的障礙在於中外文化差異。“很多外資機構不願中方主導，不願放下平等姿態。”

　　放眼國內現已經成立的8家券商，多為外方管理和主導，包括瑞銀證券、高盛高華、瑞信方正、中德證券。財富里昂、海際大和以及即將成立的華英證券則是由中外雙方共管。

　　自中金大摩分手後，外資開始瞄準中小券商合作。“這可能是出於中方控制力弱一些，有利外方獲取控制權的考慮。”魏濤表示。

　　合資券商再發力，也引起了國內券商們的高度關注。“我們對這一塊也是高度重視，在琢磨具體對策。”廣發證券[32.89 -0.72% ]投行綜合管理部總經理何寬華表示。

　　“但這種合資模式能否成功還是一個問題。我並不覺得國際投行在國內市場有太多優勢，至少在現階段，優勢並不明顯。”何寬華表示。