白銀市場轉眼成空 一月之內暴跌三成

　　不同於以往凱歌常奏的組團炒房、炒煤以及炒其它品種，溫州的“炒銀團”發現，他們在錯誤的時間投資了一個錯誤的品種。

　　“本來從去年底進場到4月底的最高點，我應該能賺1000多萬元，因為沒出貨就全跌回去了。”一名溫州炒銀客告訴財新《新世紀》記者，他的境遇並非最糟糕，七成以上溫州“炒銀團”都虧了，有些炒家二三個月之內賠了2000多萬元，更有人損失上億元。

　　4月底、5月初，伴隨美元指數大幅上揚，黃金、原油和基礎金屬大跌，白銀期貨的價格一路走低，從每盎司近50美元的高點，以“自由落體”的態勢下跌至每盎司36美元附近，跌幅近三成。

　　經歷此輪暴跌，白銀市場的投機資金被打掉，做多白銀的市場氛圍是否一去不返？“相較于黃金保值避險的貨幣屬性，白銀將更多體現為貴金屬的商品屬性，未來金銀價格的分化可能會愈發明顯。”金銀交易商高賽爾的分析師熊科認為。

　　一位貴金屬投資基金經理也認為，佔白銀需求半壁江山的感光材料行業（包括攝影膠卷、相紙、X光膠片等）已逐漸被數碼所取代。在工業需求和首飾需求同步疲軟的同時，投資市場相對於工業市場很小，需求也並未有效放大，白銀價格長期大幅上漲的基礎基本不存在。相對於國外微小的市場，30年一遇的白銀連跌停行情，也再次凸顯國內市場交易機制的缺陷和風險。

　　交易所缺陷

　　與黃金一樣，中國白銀市場的投資品種主要有實物白銀、紙白銀、白銀T+D交易。自2010年隨著黃金價格的水漲船高，一些資金規模相對小的投資者涌入白銀市場，其中，上海黃金交易所（下稱金交所）的白銀Ag（T+D）是目前最受歡迎的交易品種之一。金交所數據顯示，今年以來，Ag（T+D）業務日交易量已超過200萬公斤，接近於去年同期的10倍。而此輪暴跌中虧損最嚴重的，正是白銀Ag（T+D）的投資者。該期貨品種是指以分期付款方式進行買賣，杠桿率可高達7倍到10倍，交易者可以選擇合約交易日當天交割，也可以延期交割，同時引入延期補償費機制來平抑供求矛盾。目前Ag（T+D）的交易單位為1手，即1000克。實際操作中，必須準備更多的保證金才能保證不會因為價格波動而被迫平倉。

　　頗為尷尬的是，金交所的跌停板制度，在這次30年未遇的白銀“過山車”行情中暴露出了明顯缺陷。

　　按照金交所跌停板制度，一旦當日白銀價格波動達到跌停板幅度，就會終止當日交易，如連續幾日遭遇跌停板幅度，使得跌停板打不開，則銀行就無法採取強行平倉制度。“強平不了，一些倉位比較重的客戶就會欠銀行的錢。”興業銀行資深黃金分析師蔣舒告訴財新《新世紀》記者。

　　蔣舒介紹，以前從未出現數日連續跌停的情況，“五一節後一週之內，居然出現連續七天跌停，跌幅高達25％-30％，銀行強平不了，多頭、空頭都無法反向交易彌補風險，多家銀行都出現了被動穿倉（指客戶不僅將開倉前賬戶上的保證金全部虧掉，而且還倒欠銀行的錢，俗稱爆倉）。”

　　直至5月16日，金交所已在十天之內連續五次調整白銀Ag（T+D）合約的跌停板幅度、六次調整保證金比率，自5月5日起，金交所將白銀Ag（T+D）合約保證金比率最高調整到20％，以降低杠桿率，同時放大漲跌停板幅度最高為15％，是此前的2倍。此次金交所還將白銀Ag（T+D）合約的延期補償費率由萬分之二點五調整為萬分之三。

　　目前，興業銀行、民生銀行、工行等十幾家商業銀行都可在金交所開展代理個人黃金和白銀（T+D）合約交易。各銀行調整後的白銀Ag（T+D）合約保證金比例不盡相同。例如，興業銀行的保證金比例從15％提高至17％，強平保證金仍維持在10％；工行的保證金比例從15％調整至18％，強平保證金從14％調整至15％。

　　“我們的客戶還比較理性，後來把錢補給銀行了，雙方看重的是長期的合作關係。”蔣舒表示。

　　在國際大宗商品交易市場，要麼無漲停板制度，要麼採取日內調整的方式。比如國際原油期貨市場漲跌停板只有五分鐘，五分鐘之後恢復正常交易，而非金交所這種一旦出現漲跌停板，就封死一個交易日無法交易的機制。

　　“漲跌停的限制是否可以更靈活一些？”多位市場人士表示。

　　危險的遊戲

　　“投資白銀可以在一個月內翻番，也可以在短短幾天之內爆倉。”業內人士認為，各路投機資金才是此次白銀價格暴跌的真正幕後推手。

　　“白銀炒家的數目遠遠大於黃金炒家。”這位業內人士解釋説，與黃金相比，白銀的價格便宜許多，波幅更大，暴漲暴跌，“類似于小盤股，更容易被炒作。白銀作為黃金的替代品，有史以來都比後者表現出更大的投機特性。”

　　上述人士直言，與黃金市場不同，白銀市場的參與者缺乏包括央行在內的大機構，因此很容易受到資金的推動。“白銀炒家有相當大一部分是這兩年才進入市場的新手。”熊科表示。工行浙江省分行今年一季度統計顯示，溫州的白銀交易量已位居該省第一，浙江又居全國前列。

　　相對於黃金的保值避險屬性，白銀更多地呈現出它的商品屬性，風險更高。而白銀的體積比黃金大得多，實物白銀的存儲、變現不如黃金方便。白銀價格的波動幅度比黃金更大。與紙黃金相比，紙白銀交易手續費率更高。

　　上世紀80年代，佈雷頓森林體系瓦解之後，黃金一度達到850美元/盎司的天價，同時作為附屬品的白銀也是水漲船高，最高達到50.35美元/盎司。貴金屬分析師龔山強認為，黃金當年的大漲基本得利於市場需求，白銀卻是因為其市場規模過小、價格過低而引發的人為炒作所致，從這一點來説，“白銀的歷史最高價格缺乏説服力”。

　　白銀牛市始於2003年，比黃金牛市的起始時間晚了兩年多。銀價從最初的4美元/盎司左右，漲至35美元/盎司，而市場在今年4月底最瘋狂時，銀價離1980年50美元/盎司的歷史高點僅一步之遙，這輪行情所用時間不到一年，幅度超過之前任何一次上漲。市場的多頭氛圍因此被調動起來。

　　中國人民大學國際貨幣研究所理事和副所長向松祚説，最沒有實用價值的大宗商品往往會先跌，白銀就是如此。

　　後市走向

　　5月25日，上海黃金交易所Ag（T+D）遞延交易品種收盤于每公斤7969元，較前一交易日報價上漲250元，共成交163.53萬公斤。現貨市場上，上海華通鉑銀交易市場1號白銀現貨每公斤報價7975元至7985元，2號白銀現貨每公斤報價7960元至7970元，3號白銀現貨每公斤報價7945元至7955元，較前一交易日報價上漲270元。

　　“今年美元加息的可能性小，所以下半年白銀會是震蕩向上的行情，後市仍有衝高50美元/盎司的可能。”蔣舒認為。

　　銀價是否會就此逢低走高？高賽爾的研究表明，在銀價暴跌之後，會不斷地進行調整，在未來半年時間之內，不會再出現爆發性行情，當美國和全球進入加息週期，那麼白銀很可能迎來更大的回調。

　　另一位資深分析師認為，白銀屬於並不昂貴的貴金屬品種。雖然可以列為貴金屬，但和黃金相比，白銀並不像黃金那麼稀有，也不像黃金那麼難於開採和冶煉。一旦價位高企，銀礦業者可以很快擴大産量，增加需求。

　　北京大學國家發展研究院教授、財新《新世紀》首席經濟學家黃益平認為，除了廣為週知的銀首飾，白銀因具有傳熱、導電和易於延壓的特性而成為一種重要的工業金屬，工業用途在目前全球對白銀的總需求中佔到55％以上，只有很少一部分在各國被用於鑄造硬幣，即使是這部分用途，主要也是基於白銀本身的價值，而非普通的貨幣功能。

　　今年一季度，由於銀價高企，多家世界主要白銀生産商宣佈增加産量20％-30％。業內人士普遍認為，供需矛盾造成的價格偏離價值無法長期維持。

　　本刊記者楊娜、鄭斐對此文亦有貢獻