房地産與工業數據不佳拖延美聯儲退出

　　潘向東/文

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　　2011-5-30

　　近日，美聯儲公佈了4月26日~27日的會議記錄。會議記錄顯示，幾乎所有聯儲官員都認為，“縮減美聯儲持有的9000億美元的抵押貸款支持證券規模”是實施退出政策的第一步。隨後將是降低美聯儲1.5萬億美元的資産負債表規模，但美聯儲在確定經濟能夠承受退出措施之前不會實施這一計劃，尤其是在房地産及工業數據都不佳的情況下。

　　退出政策第一步

　　會議第一次認真考慮了退出方式，美聯儲官員對退出策略進行了廣泛的討論，但退出策略仍帶有極高的不確定性。

　　對於未來的刺激政策，一些委員稱經濟前景或風險要出現重大改變才會令美聯儲有必要進一步購買資産，不出意外的話，中期內美聯儲將縮減資産負債表，恢復基本上僅持有美國國債的狀況，出售機構債將提前同公眾溝通，並會根據情勢改變而調整步幅。

　　在金融危機以後，美聯儲大量購進MBS來給金融機構提供流動性，從危機前的幾乎不持有MBS到去年年中持有的MBS佔其資産規模的48%，約有9000億美元。（見圖1）

　　利率方面，一些聯儲官員認為需要在2011年提高利率、出售資産以應對通脹。多數委員感到在適當的時候，應遵循提前決定、提前宣佈的路徑出售資産，且傾向於在首次升息後逐步出售機構債。

　　通脹風險增加暗示美聯儲可能需要較預期更早收緊貨幣政策。美聯儲今年應準備好收緊貨幣政策，包括升息或出售資産，調整聯邦基金利率是在時機適當時收緊貨幣政策的主動工具。但過早退出刺激政策會傷害經濟復蘇，經濟表現有令人失望的風險。經濟面臨的下行風險包括能源價格、歐債危機以及日本大地震。若有關美國債務上限的辯論中斷，也是經濟面臨的一個風險。

　　房地産工業數據不佳

　　全美住房建築商協會(NAHB)週一發表的美國5月NAHB房價指數維持在16，低於市場預期的17。

　　從數據看，建築商信心在過去六個月沒有多大變化，因對來自地産賤售帶來競爭的擔憂持續，缺乏生産信貸，有關減弱政府對樓市的支撐的建議等因素繼續令房市前景蒙上陰影。（見圖2）

　　美國商務部5月17日公佈的美國4月新屋開工年化月率大幅下降10.6%。年化總數為52.3萬戶，遠低於預估的56.8萬戶。3月份新屋開工修正後為58.5萬戶。同時，美國4月營建許可減少4.0%，年化總數為55.1萬戶，低於預估。

　　美國4月工業産出與前月持平，低於預估的增長0.4%，産能利用率為76.9%。其中美國4月份的製造業月率下降0.4%，是去年6月來首次下降，原因是日本發生地震影響到汽車生産。 （作者係銀河證券首席經濟學家）