煙花散盡的創業板

　　洋洋 / 文

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　　2011-5-30

　　連日的暴跌，創業板在開板19個月後，跌至歷史低位，不少個股腰斬。如同一場絢麗的煙花秀，當煙花散盡，落在投資者頭上的是冒著裊裊青煙的紙屑。那些期望分享高科技、高成長概念的投資者，在經歷了震耳欲聾和炫目的興奮之後，接著是掙扎、迷茫、忿忿。創業板在煽情的絢麗表演之後，開始逐步回歸理性。

　　在這場煙花秀中，漢王科技可謂是最絢麗的一朵煙花。來自北京中關村的漢王，頂著高科技的光環，2010年3月3日上市，發行價41.90元，隨後股價一路高歌，一度創下171元高位，但上市僅一年，業績突然變臉，今年首季即曝出鉅額虧損，5月23日跌至低點18.62元，複權後股價回到了IPO原點，相較高點最大跌幅超過75%。更讓人詬病的是，該公司一眾高管竟在壞消息曝光之前，神通廣大地紛紛套現走人。

　　位於中關村的漢王科技，成立至今已經有13個年頭（于1998年成立），早已度過“創業”階段。該公司在聯機手寫識別、光學字符識別(OCR)、數位繪畫板等領域雖然擁有多項具有自主知識産權的核心技術，但由於商業模式不清晰，在最初的前十年公司並沒有因為擁有核心技術而風生水起，都在盈虧邊緣掙扎。

　　只是近年通過將其技術在電子閱讀器上的應用，取得一定突破，逐步廓清了其商業模式，業績開始步入快車道。這一商業模式更多的是一種跟進和模倣的策略（我並不看好這種模式），並沒有真正經受市場和時間的考驗，所以業績瞬間變臉當在預料之中。

　　漢王科技註定將成為中國創業板的典型案例，其給予投資者的啟示是，須破除“高科技=高成長”的迷思。中國的許多高科技公司都存在“長于技術，短于市場”的問題。漢王科技公司就是因為拙于商業模式創新和市場開發，成立了13年，漢王的各類産品一直在市場邊緣兜兜轉轉。高科技並不是高成長公司的充分條件，還需加上商業模式創新和優秀團隊、良好的執行能力，才能實現高成長。

　　高成長模式 = 核心技術+商業模式創新+優秀團隊（良好的執行能力）。

　　另一啟示是：莫追高，追高必被套。買漲，不買跌，這是大部分投資者普遍的心態。持這種心態的投資者基本延續了追漲—>被套—>割肉的虧損模式。即使是偉大的公司也不值得付出偉大的價格，何況僅僅是“高科技概念”，以合理的價格買入好公司才是常勝之道。漢王科技IPO的發行價就接近50倍的市盈率，在瘋狂的追高下，市盈率飆到近200倍，後面的悲劇就是必然的。

　　在任何一個市場上，高成長公司都是少數，偉大公司更是可遇不可求。在當下審批制的環境中，中國創業板中的高成長公司更是稀缺物種。在數百隻個股中選擇明日有可能偉大的公司，如同在一簇幼蛇中發掘龍種。如果一條蛇，成長了十年還是體如麻桿，那它一定不是龍種。

　　創業板之所以定義于“創業”，就是要在那些早期創業（3-5年）的公司中，發現和培育明日之龍。在審批制的環境下，“創業”的真諦被抽離，“委蛇”方是生存之道。那些寄望成為明日之龍的中國科技公司只能選擇出走海外市場掛牌，他們之中或有龍種。

　　如今當創業板的煙花散盡，真正的價值投資者可以考慮進場。我們不寄望發現龍種，或許可以找到一條大蟒，關鍵是價格合適。什麼是合適的價格？一個簡單的標準：PEG約等於1；G=過去三年平均值。

　　(作者係資深投資諮詢專家)