中國船舶：增發助力發展 海工空間廣闊

　　公司前期擬非公開增發募集資金40億元，主要用於收購大股東龍穴造船基地100%股權、投資海上風力發電塔、低速發動機等飛船業務；增發目的是消除潛在的同業競爭；另外可鞏固公司船用大功率低速發動機和修船業務的行業領先地位，同時積極拓展海上風力發電塔等非船業務，促進業務結構多元化，抵禦行業週期性風險。

　　值得關注的是，公司本次擬用募集資金中的29.5億元收購龍穴造船，為華南地區最大的造船整裝企業，2011年預計交付17艘船舶，收入約2.3億元，此次收購的動態PE為13倍，估值較為便宜；預計在央企整體上市的大背景下，集團後續仍存資産注入預期。

　　公司海工業務定位高端，想象空間較大：據預測，全球海洋工程裝備每年全球市場容量超過500億美元並有望長期保持增長。我國海工企業已逐步具備基礎設計能力，並能夠以總包形式製造先進的超深水鑽井船，未來國際市場地位有望不斷增強，預計在“十二五 ”期間增長趨勢相對確定。

　　總體來看，公司主業穩步發展，本次非公增發避免同業競爭的同時，積極拓展海上風力發電塔、低速發動機等業務，培育新的業務增長點，且集團後續資産注入預期仍存；此外，公司海工業務定位高端，未來想象空間大；從估值角度來看，按照市場一致預期，在不考慮此次非公開增發項目影響下，預計公司11-13年EPS分別為4.52、5.10、5.70元，當前股價對應2011、2012、2013年動態市盈率分別為14.67倍、13.01倍及11.63倍，估值處於較低水平，在相關船舶類企業中也具有一定優勢；

　　未來風險主要在於全球經濟復蘇放緩，引起造船價格下降，導致公司訂單撤銷的風險；公司海工裝備開發的不確定性。

　　(證券通余輝武A0330611010005)

　　評級機構評級日期投資評級 EPS預測(元) 估值

　　2011年2012年 2013年

　　國泰君安 2011.05.25 增持 4.79 5.34 5.93 100

　　海通證券2011.04.26 買入 4.47 4.98

　　89.14-99.04

　　長城證券 2011.04.18 推薦 4.95 5.35 5.87

　　國都證券 2011.04.15 推薦-A 4.39 4.95 5.46

　　中銀國際 2011.04.15 買入 4.38 4.88 5.26 92.08