裝備製造：市場下跌 防禦性價值顯現

　　安信證券 林晟

　　昨天鐵路設備板塊整體表現較好，略強于大盤。昨天大盤指數下跌1%左右，但鐵路設備板塊整體表現較強(包括鐵路業務佔比低的公司)，晉億實業、晉西車軸上漲較多，幅度分別為10%和7%左右，其餘大多漲幅在1-3%之間。

　　我們仍認為“今年鐵路投資額下降”應已是最壞時刻，尤其是對線上設備而言。月初我們認為降低今年的鐵路投資總額已超過預期，在此之後，行業應不會有更大的負面消息，所以認為最壞的時期已過去。我們預計從二季度開始，機車、動車組的招標會陸續按計劃進行，而上半年主要公司的盈利增長仍相對較快。由於明年的鐵路基建投資額可能進一步下降，因此對線下設備而言最壞時刻可能還未完全過去。

　　本月以來行業基本面向好。5月中旬全路客貨運量同比增幅顯著(客運增長14.5%，貨運增長5.5%)，這有利於行業整體需求穩步上升(4月貨車銷量仍同比增長近14%)；京滬高鐵試運行，6月底將通車，這是上半年相關設備主要産商業績增長的保障之一(就京滬線繁忙程度來看，初期可能配50列左右的動車組，年底增加至100列左右)；第三輪中美戰略與經濟對話，中美高鐵未來的合作仍在推進中；環保部叫停津秦客專的建設，主要是部分建設地點改變未重新報批環保部門(有一定負面影響但不大)；關於南北車合併的可能性，我們認為短期推動的難度很大(從本月兩公司在重慶的投資來看，至少在企業層面可能會有阻力)，雖然這樣能提高資源利用效率，減少內部競爭，提高出口競爭力(退一步考慮，如果未來合併，整車議價能力提升、零部件企業可能短期會受負面影響，但長期會受益於規模的上升)。

　　維持板塊“領先大市-B”的投資評級。今年行業高增長仍無懸念，前期板塊回調較多，尤其是在目前的市場環境下板塊的防禦性特徵明顯，我們維持行業領先大市-B的評級。我們認為昨天的板塊整體上漲可能主要就是超跌後市場對板塊防禦性價值的認同度提高。對於個別線下設備為主的公司昨天反而上漲較多我們建議要謹慎看待，雖然其前兩個月股價下跌較多，但從基本面來看，這也是其持續性相對較弱的反應。個股方面我們仍建議關注線上設備為主的中國北車、中國南車和時代新材。未來會持續關注招標情況、南北車合併的可能性等。

　　風險提示：今年招標總量低於預期；鐵道部管理調整給相關産品的招標、流程帶來新的變化；鐵路建設或招標中出現新的突發不利事件。