重回振蕩區間 鄭糖短空長多

　　中證期貨 王聰穎

　　5月初國內外糖價延續年初下跌走勢，在5月6日觸及相對底部。至此原糖指數跌幅超過35%，鄭糖跌幅不足20%，表現為“內強外弱”，但過去兩周內外盤走勢轉強，鄭糖近日也縮量上行。糖價是就此企穩，還是短暫反彈？筆者認為，糖價在基本面和進口糖的共同博弈下，6400—6700區間振蕩的格局仍將延續，後期走勢更取決於進口糖情況。

　　全球流動性氾濫暫時緩解

　　美聯儲4月底會議宣佈維持基準利率，QE2計劃和規模不變，暫時不會推出QE3。至於美國是否進一步採取緊縮政策，將視經濟恢復情況而定。市場普遍預期美國最早將於2012年初加息。最近再度傳出的歐債危機無疑對美元築底反彈有利，美元走強，令商品市場承壓。國內緊縮政策尚無鬆動跡象，央行在公佈4月CPI數據的次日即宣佈“提準”0.5個百分點，充分顯示了政府控制通脹的決心。

　　國際糖市格局轉為供過於求

　　榨季之初，國際糖業組織ISO等多家專業機構普遍預計2010/2011榨季食糖供不應求，最大缺口預期曾達到284萬噸。糖價在2010年底至2011年初一路飆升，並創出30年來的歷史新高。但隨著榨季的深入，多數國家的産量大大超出預期，尤其是泰國，最初預期産糖僅為742萬噸，但後來産量不斷增長。截至5月8日，泰國2010/2011榨季累計産糖975.3萬噸，遠遠高於去年同期的718.9萬噸。目前泰國糖産量日均達到2萬噸，預計本榨季産糖超過990萬噸。另外印度、巴西等主産國也有不同幅度增産，ISO預計全球糖供應大於需求約300萬噸。糖産量增長出乎預料，糖價在30年高位跳水，並延續3個多月的跌勢也就不足為奇。供需關係的轉變料對糖價長期利空。

　　國內連續三年減産，現貨價格持續堅挺

　　與國際供應好于預期不同，國內産量預計僅為1045萬噸，連續第三年減産。期貨市場“內強外弱”，鄭糖表現相對堅挺。但現貨市場受春節後需求回落影響，食糖銷售清淡。截至4月底，廣西2010/2011榨季鐵路整車外運糖累計為105萬噸，較過去5年同期均值137萬噸減少23%；雲南累計外運糖47.3萬噸，與過去5年同期均值48.3萬噸略減2.3%。

　　截至4月底，全國2010/2011榨季累計産糖1035萬噸，累計銷糖536萬噸，累計産銷率僅為51.08%，創2005年以來同期最低水平。預計約有400萬噸糖還集中在産區，而銷區需求低迷。目前賣方壟斷糖源力挺高糖價，買方保持淡定不買賬，雙方處於僵持階段。

　　後市漲跌懸于“進口”

　　目前宏觀面基本穩定略偏緊，基本面內緊外松，買賣雙方僵持不下，糖價在5月基本處於6400-6700區間整理。後市價格走勢懸于一線：進口。按照年消費量1350萬噸，進口量200萬噸計算，我國食糖市場進口依存度為14.8%。雖然不及大豆進口依存度超過60%那麼大，但目前糖現貨分佈不均，多掌握在糖廠手中，用糖企業持幣待購。進口糖對目前現貨市場僵持狀態下的高糖價會有較大衝擊。一方面，進口能夠滿足用糖企的需求；另一方面，在前期銷售清淡，糖廠庫存積壓，有回款需要。

　　據悉，2010/2011榨季以來我國食糖累計進口量保持2007年以來最高水平。截至4月底，2010/2011榨季我國累計進口糖64萬噸。年後原糖走低，進口糖的平均利潤率曾一度接近30%，最近有所回落，但仍超過10%，利潤豐厚，市場進口糖的動力十足。料今年糖進口配額194.5萬噸會全部用完，高於去年176萬噸的進口量。進口量大增，將給市場帶來一定衝擊，短期利空糖價。

　　另外，有市場人士透露，國家發改委、商務部、財政部可能會在5月底、6月初拋售第五批儲備糖，拋售量可能達30萬噸，但目前尚沒有確切消息。目前期貨價格在6700元/噸下方，考慮明年的産量情況，國儲不宜過分打壓糖價。

　　同時，進口方面的不確定性很大，主要是巴西港口設施陳舊，每逢雨季阻塞，屆時進口糖一旦不能順利到港，國內糖價或將借著炎炎夏日再度“火一把”。

　　綜上，糖價在內外多空交織作用下，暫時難有明確方向，預計將繼續在6400－6700區間振蕩，中長期走勢將取決於進口糖情況。