八股估值優勢顯現 下跌成難得買點

　　華勝天成（600410）：坐看雲起處 轉型成功時 強烈推薦

　　公司簡介：國內知名的IT 綜合解決方案提供商

　　公司是國內知名的IT 綜合解決方案提供商，主營業務包括硬體及集成、軟體及軟體開發、IT 專業服務三部分。2008 年~2010 年，公司業務結構持續優化，毛利率較高的軟體和服務業務對收入的貢獻度由33%提高到44%，對毛利潤的貢獻度由44%提高到70%；綜合毛利率穩定在20%左右。公司在客戶、渠道和IT綜合服務能力上優勢突出，業績表現有望越來越好。

　　行業：雲計算帶來機遇，軟體和服務佔比提升

　　三個因素推動行業快速增長：①雲計算帶來新商業模式，促進IT 服務大發展；②政府的電子政務建設加快；③企業IT 系統更新需求釋放。預計2010-2013 年，行業規模從2174 億美元增長到3095 億美元，複合增速14%。其中，服務的比重偏低，未來發展空間巨大。2010 年，國內服務佔比15.5%，而美國是40.2%，我們認為，經濟規模和發展階段對IT 服務的需求是正向促進作用，國內服務可發展的空間很大。

　　業務：軟體和服務是增長的主要驅動力

　　軟體：未來三年收入複合增速22%，毛利率保持穩定，略有下滑。驅動力來自兩方面：①國內軟體支出增速18%，其中電信行業增速在20%以上；②對ASL和摩卡軟體的深度整合，拓展了業務項目和銷售渠道。

　　服務：未來三年收入複合增速 30%，毛利率穩定，略有上升。驅動力來自三方面：①雲計算領域的服務項目已經佈局成型，將助力業績再上臺階；②國內IT服務份額偏低，有加速發展趨勢；③並購摩卡軟體和長天科技，開拓稅務新領域，也增加了如稅務整體服務等高端服務項目。

　　三大投資理由

　　①行業地位領先：國內領導級綜合IT 服務商，有廣闊和深入的渠道，是A 股市場配置該業態的首選；②內生和外延雙輪驅動，成長性良好，凈利潤增速有望趕上並超過收入增速；③雲計算領域佔得先機，將受益其帶來的新業務模式。

　　盈利預測與估值

　　預計 2011 年~2013 年，EPS 分別為0.48 元、0.64 元和0.82 元，增速分別為16.9%、33.5%和28%。對應最新（2011-5-24 日）收盤價13.70 元/股，PE 分別為28、21 和17 倍。上調評級為“強烈推薦”。風險提示：宏觀經濟變壞，雲計算進展偏慢，公司業務整合不利。（平安證券 邵青）