“超調”之説可能時過境遷

　　經濟活動的前方總是存在巨大的不確定性，有時候即使我們拿著高倍望遠鏡，看到的不過是雲山霧罩。就在一些經濟學家呼籲調控當局注意通脹壓力6月達到高點而後退潮、經濟增速開始下降，需要防止貨幣政策調控過度的時候，本週傳來的一系列消息讓經濟學家的判斷近乎瓦解。　　本週以來，經濟新聞接踵而來：長江中下游大旱、統計局公佈50個城市食品價格監測數據、外匯局公佈一季度國際收支數據、國際投行紛紛公佈後三個季度的經濟展望……這些消息告訴我們，年內通脹遠非6月後從高點回落那樣樂觀，經濟增速也不會慘到硬著陸的份兒上。

　　所謂“超調”，筆者的理解是調控過度，在當前就是緊縮過度，就是緊縮的力度超過了經濟的承受力，超過了達到經濟增長和通貨膨脹的平衡點需要的力度。“超調”之説的啟發來自2004年到國際金融危機之前的那波貨幣緊縮，那波緊縮的不理想使人們聯想到這波緊縮會不會仍然不理想。但是目前的經濟條件似乎時過境遷“超調”之説有待商榷。

　　筆者認為，眼下的通脹不僅沒有走向“式微”，反而又出現了新的推動因素。其中最重要的是南方旱情。眼下早稻正處於分蘗期，旱情對我國大米生産將産生嚴重影響。重要的是，在近期農産品價格暴漲中，大米是糧食類價格唯一漲幅不大的品種。農民待價而沽的意願，特別是補漲的意願一直存在。如此一來，南方大旱對大米價格上漲的推動作用，特別是對心理預期的推動作用不可小覷。

　　另一個新的因素是電荒。電荒與價格挂上鉤，是因為電荒的原因是電價形成機製造成的。現在明擺著的形勢是，如果不提電價，鋼鐵、水泥等行業的産量就受到壓縮，相關産品價格就會提升；如果電價提升，明顯對物價形成壓力。

　　國際上，24日國際油價大幅反彈。與此同時，先前唱空油價的高盛調高了對大宗商品的估值，將年底布倫特原油由每桶105美元上調至120美元。羅傑斯近日也聲稱在中美需求雙輪驅動下，依舊看好大宗商品長期牛市。

　　外匯局24日公佈的數據，一季度外匯儲備增量升勢不減，與去年同期外儲增量960億美元相比高出了逾四成，境外熱錢流入仍是造成外儲增量的主要因素。

　　因此，在新的變量加入的情況下，年內通脹水平將高於此前普遍的預測。加上央行可能追求存款正利率的新“傳説”，貨幣政策近期終結緊縮力度的可能性很小。

　　再看經濟增長。週一公佈的匯豐五月經濟預覽數據顯示中國PM I呈下降態勢，分析人士也隨之確認了中國經濟緩慢下滑。高盛預測2011年中國G D P為9 .4%，今年剩餘三個季度的增長預期為8%、9%和9.3%。雖然如此，經濟增速仍然處在可以接受的範圍內，與滯漲相距較遠。換句話説，有誰見過G D P增長9%、投資增長24%的滯漲呢？

　　因此，若沒有更多的突發事件發生，年內的宏觀政策主要目標仍然會是反通脹，貨幣政策的緊縮不會輕易撒手。也許，下一次加息已離我們不遠。