徐一釘：月線級別調整已展開 或跌至2350點

　　25日，全部A股、滬深300指數的靜態市盈率為18.02倍、14.41倍。儘管A股估值處於歷史低位，但我們認為，5月23日的一根破位長陰線，標誌著新一輪月線級別的調整已經展開，自3067點開始調整的時間不會少於13個月。短期而言，上證綜指在1664點與2319點之間形成的向上趨勢線有弱支撐，大約在2680點附近。第二支撐位在998點與1664點形成的向上趨勢線，目前在2350點附近。相對而言，2680點附近的抵抗力度偏弱，而在2350點附近多空有望糾結一段時間。

　　美國商務部公佈的一季度GDP環比增速僅為1.8%，較去年四季度大幅下滑；5月2日公佈的美國ISM製造業指數連續2個月下滑，5月4日公佈的非製造業指數下滑幅度更大；5月6日公佈的美國失業率意外上升至9.0%。這些重要的經濟數據均出現下滑並非偶然，而是全球經濟需求有所放緩所致。涵蓋美國、日本、德國、英國、法國、中國和俄羅斯等主要經濟體的摩根大通全球製造業PMI在4月下降至55.0，為5個月以來最慢，其中全球整體産出指數下跌至51.8，創21個月新低；全球服務業PMI在4月下降至51.0，創下21個月新低。由於中國、巴西、印度等新興經濟體通脹前景依然嚴峻，這些經濟體的政策還將繼續緊縮，因而短期內全球經濟需求可能會繼續放緩，美國經濟同樣會受到拖累。

　　莫慌!此次主力仍然在假摔? 套牢的股票很可能有救了! 3月股市很可能發生巨變? 拉鋸戰背後暗藏的資金動向! 自5月初以來，美元指數從低位開始反彈，歐債危機深化、美國利益的需要將助推美元展開中期反彈。我們認為此次反彈將持續一個季度左右，原油、基本金屬等大宗商品將會繼續承壓，全球通脹壓力將會有所減輕。因而可以預期，在三季度末期或四季度早期，美國經濟可能會呈現如下景象：一方面，QE2在6月底結束後，美聯儲將會對美國經濟進行觀察，即使美國經濟內在需求總體上恢復良好，但期間難免會出現波動；另一方面，由於大宗商品價格階段性回落，美國通脹壓力將會有所緩解，核心通脹率依然處於“舒適區間”，這將為美聯儲出臺QE3營造空間。美聯儲比以前更多地提及“退出機制”，但這並不意味著“退出”已經提上日程。相反，市場更應該關注全球經濟的下行風險，美國在下半年實施QE3將是大概率事件。

　　國內方面，進入二季度後，伴隨著房地産和製造業投資增速的回落，固定資産投資增速將呈下行趨勢，而在去庫存以及多種供給壓力之下，工業增加值增速存在下行的可能。4月工業增加值同比出現了明顯的回落，而且無論從行業的各個類別來看，形勢都不樂觀。行業産業鏈方面，除了上遊行業受産品價格高企而保持較高的景氣度外，大多數中下游行業的增加值都出現了放緩。從具體行業類別來看，也呈現下滑的局面，如4月份，原材料工業增加值同比增長12.1%，與3月相比下滑1.1%；裝備工業增加值同比增長14.7%，與一季度相比大幅下滑3.1%；電子製造業增加值同比增長14.6%，比一季度細化0.7%；消費品工業增加值同比增長13%，比3月下滑0.9%。

　　工業增加值的下滑，一方面與中下游需求的減弱有關。今年以來，實際投資和消費增速都出現了明顯的下滑，固定資産實際投資增速從去年末的20%回落為4月的17%，消費實際增速則從去年年底的14.5%回落到4月的10.8%，另一方面也與企業供給層面不斷加大的經營壓力有關。今年以來持續收緊的貨幣信貸已經造成企業資金面的緊張，3月應收賬款凈額同比增長達到24.6%，處於近年來的較高水平，而其他原材料及勞工成本的上漲也使得諸多企業經營難堪重負。同時，以汽車、住房和部分電子信息産品為代表的商品經過前幾年消費需求的集中釋放後如今開始回落，這也一定程度上減弱了對工業經濟增長的拉動，汽車銷售的持續放緩使得交運部門增加值從3月的13.7%放緩至4月的9.7%。

　　我們預計，未來工業增加值還可能持續走弱，主要的原因在於：當前企業已經面臨較大的庫存壓力，如産成品庫存同比增長已高達23%，已創出金融危機以來的最高水平，在未來需求增長不確定以及PPI價格已見頂回落情況下，企業下一步的去庫存將對生産形成壓力。二季度我國缺電現象越演越烈，也會從供給層面抑制企業的生産。而工業增加值持續下行也將導致我國經濟二三季度GDP出現明顯放緩。改革開放30年來，國內企業盈利增長都伴隨著工業增加值的大幅增長，一旦工業增加值出現明顯的回落，業績的盈利狀況會快速回落。今年1-2月、1-3月、1-4月國企累計實現利潤同比增長分別為29.4%、27.5%、24.2%。進入3月份後，國企單月實現利潤同比增長出現了明顯的回落。

　　值得關注的是，如果剔除銀行股、保險股、中國石油、中國石化、中國神華，剩餘全部A股的靜態市盈率40倍左右，這些股票的估值水平並不低。而國內上市公司季度業績增長已出現拐點，必然拖累A股市場重心下移。此外，治理通脹依然是近期管理層的首要目標，今年央行加息規律是每兩個月加一次息，我們預期6月初央行加息將是大概率事件。若此，滬深股市流動性緊張的狀況很難改變。在大家急於抄底時，投資者不妨保持冷靜的態度。

　　(民族證券)