國信證券:航油上調不會逆轉航空需求復蘇

　　【分 析 師】 陳建生，鄭武

　　航油上調800元/噸超出我們預期，航油價格更有彈性

　　在國際油價持續回調的背景下，航空煤油出廠價格逆向上漲800元至7640元/噸，超出我們預期。

　　相比之前航油價格滯漲滯跌，目前航油價格更有彈性。前22個交易日新加坡航油FOB價格為6900元/噸，距6月25日收盤價格高出6%。若新加坡航油FOB價格穩定，預計22個交易日之後，航空煤油會相應下調400元。

　　燃油附加費上調至80/140元，覆蓋油價上漲約75%

　　6月26日起800公里以下/以上燃油附加費分別上調20/30元至80/140元。

　　若年內油價和燃油附加費維持不變，以南航為例，國內航線燃油附加費全年平均提升61元，國內航線燃油附加費收入增加46億元；內線用油價格均價同比提升1670元/噸，燃油成本高出61億元。增量燃油附加費收入覆蓋75%的增量航油成本支出。

　　航油上調不會逆轉需求復蘇，儘管增添額外阻力

　　需旺供衰的航空基本面下，航空公司有動力維持票價折扣。高燃油附加費和高折扣會對運量有一定抑製作用，但不會改變需求復蘇的運行方向。

　　下調盈利預測，維持“推薦”評級

　　我們下調南方航空、中國國航、東方航空2012年的備考EPS至0.79、0.91和0.49元，以反映油價的超預期上調。同時，我們繼續看好航空需求的持續回暖，維持航空業和南方航空、中國國航的“推薦”評級。